Среднесрочные ОФЗ в фаворитах на фоне низкой инфляции

«На прошлой неделе среднедневной объем торгов на рынке ОФЗ составил всего 21 млрд руб. против 33 млрд руб. неделей ранее и примерно 26 млрд руб. по итогам последнего месяца. Но при этом заметно вырос спрос на российские бумаги со стороны нерезидентов, чего оказалось достаточно, чтобы абсорбировать предложение локальных игроков. В результате российский рынок опередил долговые рынки других развивающихся стран, большинство из которых завершило неделю в красной зоне на фоне роста опасений по поводу дальнейшего ужесточения монетарной политики ФРС, спровоцировавшего укрепление доллара и рост волатильности на рынке гособлигаций США. Помимо этого, ухудшению аппетита к риску способствовало обострение политических рисков в связи с референдумом в Каталонии.

По итогам недели доходность 10-летних ОФЗ снизилась примерно на 3 б.п., тогда как длинные локальные облигации других развивающихся стран выросли (в среднем примерно на 8 б.п.). Одним из главных результатов недели стало значительное увеличение наклона российской кривой: спреды на отрезке 2–10 и 5–10 лет расширились на 15 б.п., до 19 б.п. и 8 б.п. соответственно. В сентябре инфляция оказалась ниже ожиданий. Годовой индекс опустился до 3%, а это означает, что в течение всего третьего квартала 2017 года инфляция в России оставалась ниже целевого уровня.

На наш взгляд, это увеличивает вероятность более быстрого смягчения денежно-кредитной политики Банка России, что, по всей видимости, и является основной причиной увеличения наклона кривой ОФЗ. Мы полагаем, что в последнее время локальные игроки перекладывались из длинных бумаг с фиксированным купоном (и, возможно, флоутеров) в среднесрочные выпуски.

Кроме того, иностранные инвесторы также начали проявлять заметно больший интерес к среднесрочному сегменту российского рынка, чем, например, полгода назад. Мы полагаем, что именно это послужило причиной того, что выпуски ОФЗ-26207 и ОФЗ-26212 (доля участия нерезидентов в которых, по нашим оценкам, является одной из самых высоких) на прошлой неделе выглядели слабее рынка. Флоутеры завершили неделю в небольшом минусе. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 укрепился на 1 п.п.; тем не менее вмененная инфляция снизилась на 2 б.п., до 4,31%.

На прошлой неделе Минфин предложил инвесторам два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ-26221 на сумму 20 млрд руб. и ОФЗ-26220 на 8,9 млрд руб. В первом случае объем заявок составил 68 млрд руб., так что продать весь запланированный объем не составило труда. Доходность по цене отсечения сложилась на отметке 7,91% (уровень бида на момент проведения аукциона). Спрос на ОФЗ-26220 превысил предложение в 5,4 раза, однако это в основном было связано с низким объемом предложения. Доходность по цене отсечения составила 7,60% (уровень оффера на вторичном рынке).

Уровень наклона кривой ОФЗ находится на 52-недельном максимуме и уже достиг обозначенного нами целевого уровня на конец текущего года. Вероятно, в ближайшее время рост наклона кривой замедлится, но не прекратится – т.к., по нашим оценкам, снижение ключевой ставки Банка России в ближайшие два–три месяца продолжится. В краткосрочной перспективе динамика рынка ОФЗ будет зависеть прежде всего от уровня глобального аппетита к риску. Однако мы полагаем, что иностранные инвесторы продолжат покупать российские бумаги во время коррекций, одновременно используя эпизоды ослабления рубля для продажи пары доллар/рубль», – отмечает аналитики «ВТБ Капитала» Максим Коровин.