«ВТБ Капитал»: Минфин может сосредоточиться на размещении длинных бумаг

«На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ заметно повысилась – среднедневной оборот на ММВБ составил 26 млрд руб. против 19 млрд руб. неделей ранее. Основная активность была сосредоточена в длинных выпусках, на долю которых пришлось 43% недельного оборота. Ближе к концу недели снижение курса рубля, торговавшегося на тот момент слабее 60,5 к доллару, подстегнуло спрос на ОФЗ со стороны нерезидентов. Также росту спроса на локальные бумаги способствовал и опубликованный Росстатом отчет об инфляции за июнь, согласно которому за месяц потребительские цены в России выросли всего на 0,1%, в результате чего годовая инфляция составила 3,9%.

Долговые рынки других развивающихся стран демонстрировали разнонаправленную динамику: долгосрочные облигации Колумбии, ЮАР и Турции прибавили в доходности 5–10 б.п., в то время 10-летние выпуски Бразилии и Перу завершили неделю в положительной зоне. 10-летние ОФЗ снизились в доходности примерно на 10 б.п.; рост котировок в дальнем конце российской кривой составил 0,7–1 п.п., среднесрочные выпуски подорожали на 0,4–0,6 п.п. Наклон кривой немного уменьшился: спреды на отрезках 5–10 и 2–10 лет за неделю сузились на 3 б.п. и 5 б.п., до −15 б.п. и −26 б.п. соответственно.

Флоутеры выглядели слабее бумаг с фиксированным купоном. В частности, самый длинный из них, ОФЗ-29006 с погашением в 2025 году, по итогам недели подешевел на 0,25 п.п. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылся без изменений, в результате чего вмененная инфляция снизилась до 4,69% (−6 б.п. н/н).

Мы видим две основные причины более слабой динамики флоутеров. Первая – это предстоящее начало размещения Банком России собственных краткосрочных облигаций, в которые локальные банки наверняка направят часть средств, «предназначенных» для сегмента флоутеров. Вторая – низкая июльская инфляция; если в ближайшие недели и месяцы она будет держаться на достигнутых в июле уровнях, то при прочих равных условиях фактические темпы смягчения денежно-кредитной политики могут оказаться выше, чем те, что участники рынка закладывали в последнее время.

Оба аукциона, проведенные Минфином в среду, оказались успешными. В случае с ОФЗ-26219 спрос превысил предложение в 1,7 раза, и, предоставив инвесторам совсем небольшую премию, Минфин смог полностью разместить все запланированные 20 млрд руб. Выпуск ОФЗ-26220 был размещен в полном объеме даже без премии к вторичному рынку благодаря высокому спросу (38 млрд руб.), превысившему предложение в 2,5 раза (при среднем соотношении по итогам июля на уровне 2,0x).

С начала квартала Минфин привлек на локальном рынке 166 млрд руб. (при плане 400 млрд руб.). При этом по нашим оценкам, план по размещению выпусков с дюрацией 5−10 лет уже выполнен примерно на 55%, и поэтому в оставшееся время Минфин может сосредоточиться на размещении более длинных бумаг.

В последнее время в связи с возросшей волатильностью цен на нефть и курса рубля участники рынка начали более осторожно оценивать перспективы смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Однако июльские данные об инфляции, на наш взгляд, должны привести к переоценке ожиданий в отношении дальнейшей траектории снижения ключевой ставки, положительно сказавшись на динамике российских бумаг.

Согласно нашему прогнозу, к концу 2018 года ключевая ставка будет снижена до 7%. При этом мы полагаем, что наклон российской суверенной кривой будет постепенно расти, в связи с чем по-прежнему отдаем предпочтение среднесрочным бумагам», – отметил аналитик «ВТБ Капитала» Максим Коровин.

Quote.ru представляет новый уникальный продукт линейки «Прогнозы»:
«Прогнозы финансовых показателей российских эмитентов».
Скачайте бюллетень и получайте на почту ежемесячные апдейты абсолютно бесплатно.