Райффайзенбанк: У плавающих ОФЗ больше шансов найти спрос

Сегодня Минфин предложит как 7-летние бумаги с фиксированной ставкой 26222, так и 5-летние ОФЗ 29012 с плавающей ставкой (6M RUONIA + 40 б.п.) в объеме 30 млрд руб. (против 40 млрд руб. на прошлой неделе). За прошедшую неделю кривая ОФЗ сдвинулась вверх на 10–25 б.п., при этом больший рост доходностей продемонстрировали длинные выпуски (так, 26221 поднялся на отметку доходность к погашению 8,15%, а бумаги 25081 и 26204, напротив, опустились ниже доходность к погашению 8%). По-видимому, это обусловлено тем, что основными продавцами выступили нерезиденты, которые имеют наибольшую долю именно в длинном сегменте (5–10 лет).

Продажи были и со стороны локальных инвесторов, которых разочаровало решение ЦБ снизить ставку всего на 25 б.п. (хотя данные об инфляции и инфляционных ожиданиях позволяли надеяться на снижение на 50 б.п.), а также вероятность паузы на будущих заседаниях. Как следствие, в конце года ключевая ставка может оказаться выше 8%. По нашему мнению, реализация такого сценария по ключевой ставке в отсутствие спроса со стороны нерезидентов нивелирует весь потенциал для снижения доходностей.

Участие в аукционе по размещению 26222 (доходность к погашению 8,06%) не представляет интереса (мы ждем премии 10–15 б.п.): большую доходность можно получить или в плавающих выпусках, или за счет дальнейшего ослабления рубля к доллару (до 65 руб. к концу года при текущей нефти). Лучшей альтернативой 29012 является выпуск 29006, который все еще предполагает премию (11 б.п.) к 6M RUONIA. Выпуск 29012 был бы интересен для покупки по цене 102% от номинала, то есть на 1,2 п.п. ниже текущих котировок. Отметим, что во время коррекции плавающие выпуски никак не пострадали. В частности, 29006 по-прежнему стоит 108,5–108,6% от номинала.