«ВТБ Капитал»: Укрепление рубля поддерживает ОФЗ

«В секторе ОФЗ была спокойная сессия. Объем торгов на рынке ОФЗ вчера увеличился до 24,3 млрд руб. Правда, произошло это главным образом за счет сделок с длинными низколиквидными флоутерами, в то время как доля бумаг с фиксированным купоном в дневном обороте составила лишь 40%. В первой половине дня на опасениях, что на сегодняшних аукционах Минфин может вновь предложить инвесторам большой объем ОФЗ с фиксированным купоном, доходности выросли на 4–6 б.п.

Однако, видимо, учтя настроения рынка, Минфин решил вернуться к сочетанию ОФЗ-ПД/ОФЗ-ПК, объявив о размещении ОФЗ-26219 на 25 млрд руб. и короткого флоутера ОФЗ-24019 на 20 млрд руб. Рынок положительно отреагировал на решение Минфина, чему способствовало и укрепление рубля. В результате дальний конец кривой закрылся ростом доходностей всего на 1 б.п., в средней части рост составил 2–3 б.п. ОФЗ-26217 (доходность к погашению 7,74%) завершил сессию практически без изменений.

Флоутеры также закрылись на уровнях предыдущего дня, в то время как индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 укрепился еще на 0,3 п.п. Реальная доходность снизилась на 3 б.п., в результате чего вмененная инфляция повысилась на 5 б.п., до 4,38%.

Между тем вчера председатель Банка России Эльвира Набиуллина во время своего выступления в Госдуме заявила, что снижение ключевой ставки до 6,5–7,0% станет возможным в случае сохранения инфляции на уровне 4% в течение одного–двух лет. Это согласуется с оценками нейтральной реальной ставки, которые регулятор озвучивал и раньше, однако временные рамки выхода на данный уровень ключевой ставки названы впервые.

В последнее время вопрос о долгосрочном нейтральном уровне ключевой ставки вновь оказался в центре внимания. Поводом для этого послужило падение доходностей ОФЗ до 7,5–7,7%, вызванное неожиданным снижением ключевой ставки ЦБ на 50 б.п. в конце апреля. Однако, по нашим оценкам, рынок уже довольно давно закладывает в котировки снижение ключевой ставки в среднесрочной перспективе до 6,5–7,0%, что, на наш взгляд, объясняет отсутствие выраженной реакции на заявление Набиуллиной во время вчерашних торгов», – отметили аналитики «ВТБ Капитала» Максим Коровин и Евгений Дорофеев.