Райффайзенбанк: Снижение ставки ЦБ на 50 б.п. подстегнет ралли в ОФЗ

На сегодняшних аукционах Минфин предлагает два выпуска с фиксированной ставкой купона: 6-летние ОФЗ 26220 и 16-летние 26221 в объеме 25 млрд руб. и 20 млрд руб., соответственно. За неделю, прошедшую с предыдущего аукциона, кривая ОФЗ сдвинулась вниз на 30–60 б.п. в коротком конце (1–3 года до погашения) и на 15–20 б.п. в длинном конце (5–10 лет до погашения), при этом выпуск 26207 с наименьшей доходностью на кривой ушел на отметку YTM 7,74% (против YTM 7,9% на прошлой неделе). Катализатором ралли послужило высказывание главы ЦБ РФ (о возможности снижения ключевой ставки на 25 б.п. или даже на 50 б.п. по итогам заседания в эту пятницу), которое вызвало корректировку ожиданий участников рынка в сторону более низких рублевых ставок к концу этого года. По нашему мнению, сочетание нарастающего избытка рублевой ликвидности и смягчения монетарной политики ЦБ может привести к падению RUONIA до 8,2% к концу года, что соответствует YTM 7,5% по 10-летним ОФЗ. Здесь мы исходим из сложившейся за последние 12М зависимости между YTM (некое среднее значение по 26212, 26218, 26221) и RUONIA. Предлагаемый выпуск 26221 имеет самую высокую доходность (YTM 8,07–8,1% по последним сделкам вчера) в длинном конце кривой, чем и привлекателен для покупки (хотя ценовой рост будет сдерживаться предложением: из 250 млрд руб. реализовано всего 65 млрд руб.) в предположении активного смягчения монетарной политики. Кстати говоря, вчера В. Путин заявил, что правительство ищет «рыночные способы влияния» на рубль в ответ на опасения бизнеса по поводу слишком крепкого курса рубля. Как следствие, ЦБ РФ может снизить ключевую ставку в пятницу и на 50 б.п. (мы ожидаем снижение на 25 б.п.), что подстегнет дальнейшее ралли в ОФЗ. Мы оцениваем справедливое положение среднесрочных бумаг (26220, 26209, 26217, 26205) в районе YTM 7,44% при RUONIA 7,25%. В этой связи 26221 с YTM 8,1% выглядят более интересными, чем 26220 с YTM 7,9% (кроме того, основное предложение ОФЗ во втором квартале приходится на 5–10 летние выпуски). Помимо ожиданий по ключевой ставке косвенную поддержку интереса к ОФЗ окажет избыточный объем рублевой ликвидности (552 млрд руб.), который регулятор не изъял на вчерашнем депозитном аукционе.