Райффайзенбанк: Стабильный спрос поддерживает рынок ОФЗ

«Необычные» нерезиденты сформировали основной спрос в первом квартале 2017 года. Интересно отметить опубликованные вчера данные ЦБ РФ о структуре покупателей ОФЗ: в марте чистые покупки нерезидентов ОФЗ составили примерно 85 млрд руб., в значительной степени восстановившись в сравнении с февралем (когда нерезиденты купили всего 15 млрд руб. из размещенных 125 млрд руб.) и даже превысив уровень января (47 млрд руб.). Эти данные соответствуют платежному балансу. В первом квартале нерезиденты купили ОФЗ на $2 млрд.

Таким образом, из размещенных Минфином ОФЗ на 400 млрд руб. нерезиденты купили менее 40% против более 80% по итогам 2016 года. По-видимому, премия 100–120 б.п., которую ОФЗ предлагают к локальным бондам других GEM (Индия, Мексика), уже не является столь интересной. Исходя из данных 101-Ф, в первом квартале российские банки нарастили собственные вложения в рублевые госбумаги (=ОФЗ) всего лишь на 34,6 млрд руб. (в том числе системообразующие банки – 26,8 млрд руб.).

Таким образом, получается, что иностранные участники и локальные банки в сумме купили ОФЗ в первом квартале лишь на 173,8 млрд руб., то есть менее половины всех размещенных Минфином ОФЗ за период. Как следствие, появилась иная группа покупателей (либо небанковская организация-резидент, либо некие нерезиденты).

Отметим, что по данным ЦБ, дочки иностранных банков купили в первом квартале ОФЗ на 140 млрд руб., хотя, как мы упоминали, на их балансах бумаги не появились. Обычно такие операции сопряжены с последующей перепродажей бумаг нерезидентам на внебиржевом рынке (в данной статистике регулятора не учитывается), что должно было бы транслироваться в соответствующий приток капитала, который в первом квартале 2017 года не был зафиксирован. Мы не исключаем, что этими «нерезидентами» (по крайней мере, так их пока видит ЦБ РФ) в итоге могут оказаться и крупные локальные участники.

Наличие достаточно стабильного спроса, наблюдающегося в этом году, поддерживает рынок ОФЗ, существенно снижая его волатильность от внешних факторов. Так, недавняя эскалация отношений c США привела лишь к кратковременному повышению доходностей на 10–15 б.п. Но ключевым фактором риска является оставшийся объем потенциального спроса со стороны этой группы инвесторов в условиях большого нависающего предложения новых бумаг (1,2 трлн руб. в апреле-декабре без учета обмена). Поэтому для долгосрочных стратегий мы рекомендуем покупать лишь выпуски с плавающей ставкой купона.

Учитывая большой объем погашений во втором квартале 2017 года (в июне будет погашен выпуск 26206 на 150 млрд руб.), интерес к ОФЗ с фиксированной ставкой купона может оставаться повышенным, особенно если ЦБ РФ будет активно снижать ставку.