ФГ БКС: Мы понизили целевую цену акций Московской биржи

«Мы понизили целевую цену Московской биржи на 10%, до 140 руб. за акцию, в свете скромных результатов за четвертый квартал 2016 года и нормализации динамики доходов. Тем не менее мы подтверждаем рекомендацию «покупать», учитывая сильные фундаментальные долгосрочные перспективы, привлекательные дивиденды и потенциал роста котировок на 30%.

Московская биржа показала сильную динамику комиссионных доходов в 2012–2016 годах (среднегодовые темпы роста +15%) благодаря усилиям компании по проведению масштабной реформы и повышенной волатильности на рынках в условиях геополитической напряженности. Факторы, которые оказывали поддержку рентабельности в прошлом, сохраняются и усиливаются благодаря диверсификации доходов и расширению клиентской базы – мы прогнозируем рост комиссионных доходов в среднем на 12% в год на 2017–2019 годы.

Дивидендная рекомендация набсовета на уровне 7,68 руб. на акцию предполагает коэффициент выплат 69,3% и доходность 7,1%, что привлекательно по сравнению с аналогами. Мы ожидаем роста дивидендов в среднем на 6% в год в 2017–2019 годы после увеличения на 8% г/г за 2016 год. По нашим оценкам, избыточная капитальная позиция составляет около 40 млрд руб., что поддержит увеличение дивиденда на акцию и коэффициента выплат.

Компания ожидает, что рост расходов в 2017 году составит 17–19%, однако мы смотрим на этот ориентир с некоторой долей скепсиса, поскольку исторически он оказывался завышенным. Мы считаем резкий рост расходов в 2017 году (+13%) разовым событием, связанным в значительной степени с неденежными статьями и необходимостью расширять штат. Мы ожидаем, что в 2018–2019 годы издержки будут расти в среднем на 3% в год.

После публикации результатов за четвертый квартал 2016 года бумаги Московской биржи просели на 22% с пика, что мы считаем чрезмерным. Дисконт Р/Е к аналогам вырос до 37% – уровня, в последний раз наблюдавшегося в октябре 2015 года – хотя структура доходов постепенно нормализуется и на комиссионные доходы будет приходиться более 50% совокупного показателя. Растет и коэффициент дивидендных выплат. Оба фактора должны способствовать сужению дисконтов. Московская биржа торгуется с P/E 2017e 11,3x – дисконт к EM-аналогам составляет 36–42% по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и Доходы/Дивиденды», – сообщила аналитик ФГ БКС Ольга Найденова.