ФГ БКС: Мы повысили целевую цену GDR ТМК

«Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по бумагам ТМК – единственной компании среди российских металлургов и производителей удобрений, для которой выгодны укрепление рубля и рост цен на нефть. Мы повышаем целевую цену на 12 мес. на 20%, до $8,3/GDR.

ТМК занимает одну из лидирующих позиций на российском рынке труб – доля рынка в сегменте нефтепромысловых труб превышает 40%. Спрос на трубы в России стабилен благодаря росту объемов бурения, которые не зависят от цен на нефть, что позволяет ожидать более или менее стабильных объемов продаж в России. Рублевая маржа ТМК (единственный бенефициар укрепления рубля среди российских металлургов) постепенно растет темпами, опережающими инфляцию, и мы ожидаем сохранения такой динамики, поскольку у российских нефтегазовых компаний нет причин приносить в жертву своих поставщиков, EBITDA которых составляет всего 3% капзатрат. Мы полагаем, что спрос на трубы в России останется высоким или даже продолжит расти на фоне увеличения капзатрат нефтегазовых компаний.

Рынок труб в США начал восстанавливаться, и мы считаем ТМК одним из главных бенефициаров: спрос на трубы растет вслед за восстановлением числа буровых установок и, что более важно, цены на трубы также повышаются (+11–68% с начала года). Одним из признаков восстановления мы считаем возобновление работы двух ранее остановленных заводов, выпускающих сварные трубы (Wilder и Blytheville), в конце февраля. Мы ожидаем, что операции ТМК в США покажут положительную EBITDA уже в первом квартале 2017 года.

Цены на нефть – ключевой риск и потенциальный драйвер для ТМК из-за своего влияния на курс рубля (важно для российского дивизиона) и спрос на трубы (для американского). Высокая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA в 2016 году 4,8x) не вызывает опасений – такое положение дел сохраняется с 2009 года и не создает каких-либо проблем. Мы ожидаем, что долговая нагрузка стабилизируется уже в 2017 году (прогноз 3,0x) и продолжит снижаться в дальнейшем.

Компания по-прежнему торгуется на невысоких ценовых уровнях, хотя с конца лета 2016 года цена GDR выросла более чем в два раза. По нашим оценкам, соотношение M2M/2017e EV/EBITDA составляет 5,1x/5,3x против исторических средних 6x, при этом M2M/2017e P/E составляет 5,8x/6,6x против исторических двухзначных средних уровней», – сообщили аналитики ФГ БКС Кирилл Чуйко и Олег Петропавловский.