Росбанк: Спрос на рублевые активы остается высоким

ОФЗ стали, пожалуй, единственными локальными суверенными облигациями, укрепившимися в четверг. Они росли вслед за преодолением нефтью Brent очередных технических уровней по 100-дневной скользящей средней (+1% за день). Доходности снизились на 5–7 б.п., обновив 3-летние минимумы в длинных бумагах: 10 лет – 7,83%, 15 лет – 8,05%.

Мы предполагаем, что спрос на рублевые активы сейчас может дополнительно подогревается ожиданиями инвесторов смягчения политики ЦБ и более агрессивного снижения ключевой ставки. В пользу такого смягчения могут, например, свидетельствовать рекордно низкие данные об инфляции в России (накопленные 1% с начала года) или продолжающееся укрепление рубля, негативное для доходов федерального бюджета.

Вместе с тем, на наш взгляд, ЦБ предпочтет дождаться закрепления инфляции на уровне 4% до начала смягчения монетарной политики, поэтому мы по-прежнему ждем снижения ставки на 25 б.п. в июне (до 9,5%), что ограничивает текущий рост ОФЗ и повышает вероятность коррекции доходностей после заседания регулятора в апреле.

X5 Retail Group (BB/Ba2/BB) собирается воспользоваться благоприятной конъюнктурой на долговом рынке и проводит road-show в рамках эмиссии рублевых евробондов сроком 3–5 лет. По нашей оценке, спред к ОФЗ для размещенных в 2017 году бумаг с аналогичными рейтингом и срочностью составляет порядка 140 б.п., что соответствует доходности 9,2–9,5% (в зависимости от срочности). При этом высокий спрос на рублевые активы может позволить эмитенту разместиться по доходности ниже указанной на 20–30 б.п., с более узким спредом в 100 б.п. к ОФЗ.