Райффайзенбанк: Фиксированная ставка пользуется высоким спросом

Участники перестали видеть различия между первым и вторым эшелонами. В результате размещения 5-летних облигаций АФК «Система» (BB/-/BB-) на 15 млрд руб. ставка купона была установлена на уровне 8,9% годовых. (доходность к оферте 9,1% = ОФЗ + 100 б.п.). С такой же ставкой купона разместились и 4-летние облигации ФГУП Почта России (Fitch: BBB-) номиналом 15 млрд руб. Таким образом, инвесторы не сделали различия между бумагами разных кредитных рейтингов (три ступени по шкале Fitch) и качества. Для сравнения, спред AFKSRU-19 – Russia-19 составляет 140 б.п., а евробонды первого эшелона к суверенной кривой котируются с премией 50–100 б.п.

По-видимому, нетипичная ситуация на локальном рынке обусловлена «погоней» за фиксированной ставкой в условиях возросших ожиданий некоторых участников рынка более быстрого снижения ключевой ставки ЦБ. Этому способствует как действие ЦБ на мартовском заседании, так и текущее сильное укрепление рубля.

В результате границы между эшелонами временно стерлись. Как следствие, покупатели АФК «Системы» будут получать отрицательный carry в течение длительного времени, при этом бумаги, вероятно, будут выглядеть хуже рынка, в отличие от выпуска Почты России, у которого отрицательный carry, скорее всего, будет компенсирован ценовым ростом.

Сегодня закрывается книга заявок на покупку 6-летних РЖД (BB+/Ba1/BBB-) с ориентиром 8,9–9,0% годовых по ставке купона, что соответствует доходности к оферте 9,09–9,19%. Для сравнения, находящиеся в обращении рублевые евробонды RURAIL-19, 24 котируются с доходность к погашению 9,09% и доходность к погашению 9,13, соответственно.