ВТБ24: В первом квартале пара евро/доллар может вырасти до уровня 1,15

«Евро благополучно пережил заседание ФРС. Некоторая волатильность на новости наблюдалась, по первой реакции пара евро/доллар даже падала, опускаясь до 1,0732, но после некоторой борьбы выправился и пошел в рост, к утру новый локальный максимум был показан на 1,0829. Аналитические ленты объяснили падение доллара по итогам заседания ФРС тем, что заявление было менее «ястребиным», чем ожидалось, особенно в отношении инфляции.

На самом деле по итогам заседания фьючерсы на ставки практически не изменились, в настоящий момент вероятность повышения ставки ФРС на заседании в июне составляет 71%. Но понимая это, аналитический «мэйнстрим» объясняет прошедшее падение доллара (а прошли уже почти 5 фигур вверх от минимума 3 декабря) риторикой Трампа и его команды. Трамп парадоксальным образом оказывается виновен и в росте доллара с 1,11 до 1,034 в конце прошлого года (якобы большие бюджетные расходы означают более сильный доллар), так и в идущем в этом году падении доллара. И это при том, что Трамп никак свою риторику не менял, он все время выступал и за высокие госрасходы, и за слабый доллар.

А ведь на самом деле эти два пункта и есть две абсолютно необходимых предпосылки для любой индустриализации (реиндустриализации). Так, Китай в 90-ые годы достиг невиданных успехов в подъеме промышленного производства именно за счет того, что, с одной стороны, зафиксировал курс юаня на очень низких значениях после его многократного обвала, а с другой стороны, оказывал государственную поддержку реальному сектору (в том числе за счет льготного кредитования).

Проблема только в том, что в случае с США не так-то просто одновременно проводить политику слабого доллара и при этом иметь средства для стимулирования экономики. Ведь любые госрасходы в США производятся за счет взятых в долг денег, а когда доллар начинает падать, желание инвесторов вкладываться в долларовые активы заметно падает. Кроме того, в посткризисные годы темпы роста экономики США были ниже, чем отношение дефицита бюджета к ВВП, так что экономика США, как впрочем и многие страны Европы (кроме Германии), медленно, но верно движется к греческому сценарию.

Кроме того, чтобы реально повысить конкурентоспособность производства, нужно значительно снизить стоимость рабочей силы. Американские производители несут бремя высоких налогов и социальных расходов, поэтому китайский путь индустриализации, который произошел за счет использования дешевой рабочей силы, здесь не подойдет. По идее Трампу нужно идти на непопулярные меры в духе Маргарет Тэтчер, чтобы действительно сделать что-то для промышленности, но это кажется малореальным, поскольку вызовет массовые протесты. Поэтому кажется маловероятным, что Трамп сможет переломить глобальный тренд на вывод производства в Азию в своей стране. Хотя меры, предлагаемые Трампом, считаются радикальными (включая предлагаемые им беспрецедентные протекционистские меры и карательные меры по отношению к компаниям, выводящим производство), они, на самом деле, быть может, даже недостаточны для того, чтобы решить проблемы деиндустриализации США и неминуемо растущего госдолга.

Однако локально ситуация улучшиться может. Скажем, пара евро/доллар по 1,3 значительно повысит привлекательность американских товаров на мировых рынках (кстати, Трамп уже успел обвинить Германию в использовании евро для получения преимущества перед США и другими странами, в том числе из ЕС). Причем, учитывая, что стимулирование экономики за счет повышения дефицита бюджета уже началось в 2016 году, и результаты в виде улучшения показателей уже пошли (как мы видели по последним данным), доллар нужно обесценивать как можно скорее, чтобы полученный импульс самоподдерживался, а не ушел в импорт. И вот на этом фоне все остальное не имеет значения. Так что мы по-прежнему ждем пару евро/доллар на 1,15 в первом квартале 2017 года и далее еще выше.

В связи с этим касательно более дальней перспективы встает такой вопрос. Наращивание дефицита бюджета в последние полтора года произошло благодаря длинному периоду нахождения доллара на 12–14-летних максимумах, два года евро/доллар стоял 1,05–1,15 и казначейство США показало рекордные темпы заимствований. Причем, если предыдущие посткризисные циклы наращивания госдолга сопровождались последовательно тремя раундами QE, то есть, спрос на американские облигации поддерживался ФРС, в этот раз обошлись без ФРС, благо, доллар себя вел уверенно.

Однако неясно, как Трамп обеспечит новый цикл наращивания госдолга, который непременно придется делать во второй половине 2017 года (и тем более, учитывая его обещания нарастить госрасходы, это придется делать усиленно), если к тому моменту доллар будет слабым и его надо будет таким сохранить. Мы ранее предполагали, что выходом станет QE4, что позволит монетизировать растущий дефицит бюджета. Но возможно, в этом году все пойдет по сценарию второй половины 2004 года. То есть, ФРС будет быстро повышать ставку, чтобы сохранить привлекательность американских долговых бумаг за счет повышения доходности, но доллар, несмотря на это, будет парадоксальным образом падать», – считает аналитик инвестиционного департамента ВТБ24 Алексей Михеев.

М.М.