«ВТБ Капитал»: Российский долговой рынок останется одним из наиболее привлекательных для иностранных инвесторов

«В связи с новогодними каникулами в России в первую неделю 2017 года активность на рынке ОФЗ была минимальной. Тем не менее ценовые движения соответствовали общей динамике локального долга развивающихся стран, в частности Бразилии и ЮАР, доходности 10-летних облигаций которых, как и аналогичных ОФЗ, с начала года снизилась примерно на 10 б.п. С другой стороны, 10-летние облигации Колумбии, Филиппин и Индонезии за это время снизились в доходности на 30–40 б.п. В то же время облигации Венгрии и Мексики отстали от аналогов.

В выпусках с плавающим купоном, а также в индексируемом на инфляцию ОФЗ-52001 ценовых движений практически не было ввиду почти полного отсутствия в этих бумагах иностранных игроков. Вмененная инфляция по итогам недели составила примерно 5,1%. Основными покупателями на минувшей неделе выступили институциональные инвесторы, в то время как присутствие хедж-фондов было менее заметным, несмотря на то что кривая ОФЗ обеспечивает положительный carry относительно ставок NDF/XCCY. Наклон кривой ОФЗ с фиксированным купоном с начала года уменьшился: спреды на отрезках 2–10 и 5–10 лет снизились на 5 б.п. и 2 б.п., до −3 б.п. и 5 б.п. соответственно.

Минфин опубликовал график аукционов по размещению ОФЗ на первый квартал 2017 года. Суммарный объем предложения составит 400 млрд руб., что существенно превышает уровень четвертого квартала 2016 года (270 млрд руб.) и третьего квартала 2016 года (240 млрд руб.). Согласно закону о бюджете, чистый объем привлечения средств на внутреннем рынке в 2017 году должен составить 1,05 трлн руб., что предполагает суммарное размещение ОФЗ в объеме 1,6 трлн руб. Таким образом, объем, запланированный на первый квартал 2017 года, составляет ровно четверть предполагаемого объема на весь год. Что касается погашений, то в первом квартале 2017 года их сумма составит всего 35 млрд руб. Согласно представленному графику, в в первом квартале 2017 года упор будет сделан на среднесрочные выпуски (210 млрд руб.), тогда как на длинные и короткие бумаги придется соответственно 90 млрд руб. и 100 млрд руб.

В декабре примерно 56% всех размещений пришлось на выпуски с плавающим купоном, что позволяет говорить о том, что и в первом квартале 2017 года они составят основной объем размещения в среднесрочном сегменте, в то время как в долгосрочном сегменте акцент, вероятно, будет сделан на выпусках с фиксированным купоном. Для рынка последствия такого перераспределения будут двоякими: с одной стороны, увеличение предложения флоутеров отвлечет часть локального спроса от выпусков с фиксированным купоном, что, однако, будет в определенной мере компенсироваться технической поддержкой в виде уменьшения веса последних в общем объеме нового предложения.

Причинами уверенной положительной динамики рынка ОФЗ в начале года стали восстановление цен на нефть и укрепление рубля. Среди мировых валют рубль по-прежнему имеет один из самых высоких показателей carry (как в номинальном, так и в реальном выражении), а что касается фундаментальных факторов, то низшая точка текущего цикла в российской экономике – и в плане бюджетных показателей, и в плане темпов роста ВВП – на наш взгляд, была пройдена в прошлом году. В связи с этим мы полагаем, что по крайней мере в среднесрочной перспективе российский рынок останется одним из наиболее привлекательных для иностранных инвесторов.

Российский Минфин, судя по всему, действительно решил увеличить размещение выпусков с плавающим купоном, которые имеют положительный carry относительно ставок фондирования, что объясняет их довольно высокую популярность у российских банков. Увеличение веса флоутеров в общем объеме размещения означает уменьшение веса выпусков с фиксированным купоном и, соответственно, меньшее давление на них со стороны нового предложения. Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы ОФЗ с фиксированным купоном, а нашими фаворитами в данном сегменте являются среднесрочные инструменты», – отметил аналитик «ВТБ Капитала» Максим Коровин.

М.М.