«РусГидро» снизит дивиденды почти вдвое. Стоит ли вкладываться

Совет директоров «РусГидро» рекомендовал акционерам направить на дивиденды за 2017 год 11,2 млрд руб., или 50% годовой чистой прибыли по МСФО, из расчета 0,0263335 руб на одну обыкновенную акцию. Реестр на получение дивидендов открыт до 6 июля.

Решение совета директоров не стало сюрпризом: о том, что на дивиденды может быть направлена половина прибыли по международным стандартам, говорил генеральный директор компании Николай Шульгинов еще в апреле.

Текущая доходность по выплатам за 2017 год составит 3,6% (при цене 0,72 руб. за бумагу на 28 мая и дивидендах из расчета 0,0263335 на акцию) против доходности за 2016 год в размере 5,6% (при цене 0,83 руб. за бумагу на 29 мая 2017 года и дивидендах из расчета 0,0466245 на акцию).

Новость о снижении дивидендов негативно сказаласть на капитализации компании. К 15:45 мск котировки обыкновенных акций «РусГидро» на Московской бирже ускорили снижение до 1,1% к закрытию предыдущей основной сессии.

Дивидендная политика «РусГидро» формируется не самой компанией, а скорее в результате диалога с ключевым акционером — государством (доля владения — 60,6% на конец марта), говорит аналитик по российскому фондовому рынку инвестиционной компании «Фридом Финанс» Артем Бахтигозин. Государство заинтересовано в максимизации выплат для наполнения бюджета, тогда как «РусГидро», наоборот, стремится минимизировать такие денежные оттоки. «Несмотря на то, что компания на бумаге показывает неплохую прибыль, на уровне реальных денег мы наблюдаем отрицательные значения. Денежный поток, генерируемый на операционном уровне, полностью уходит на капитальные затраты (строительство станций на Дальнем Востоке). Чистый денежный поток в 2016 году составил минус 2,7 млрд. руб., в 2017-м — минус 1,5 млрд. руб.», — говорит он.

В ближайшие пару лет инвесторам не стоит рассчитывать на повышение дивидендов, считают аналитики Андрей Кочетков и аналитик «Атона» Александр Корнилов. Они объясняют это двумя факторами:

• Сохранение дивидендной политики

В рамках дивидендной политики «РусГидро» направляет на дивиденды половину годовой чистой прибыли по РСБУ или МСФО — как правило в зависимости от того, какая окажется больше. Так, в 2015 году на выплаты пошла половина прибыли по РСБУ, в 2016-м — по МСФО. В 2017 году ситуация оказалась иной: прибыль по МСФО, часть которой ушла на дивиденды, была значительно меньше прибыли по РСБУ (22,5 млрд руб. против 36,2 млрд руб.).

Осенью прошлого года «Ведомости» писали, что «РусГидро» может начать рассчитывать дивиденды, исходя из EBITDA. Это стало бы хорошей новостью для инвесторов, так как показатель EBITDA, в отличие от чистой прибыли, более стабилен: на него не влияют различные неденежные статьи, например, убытки от обесценения основных средств и дебиторской задолженности или эффект от переоценки стоимости заключенного тогда форвардного контракта с ВТБ. Но тогда Шульгинов заявил изданию, что таких планов пока нет.

• Планы по вторичному размещению

В прошлом году, на Дне инвестора, компания сообщила о возможном проведении SPO в 2018 году в целях финансирования инвестиционных проектов на Дальнем востоке. «То есть, компания финансирует свои инвестиционные программы через размывание акционерного капитала. Из-за этого доходность акций снижается, а дивиденды не впечатляют», — говорит аналитик «Открытие Брокер» Андрей Кочетков.

По его оценкам, на ближайшие год-два исключен какой-либо существенный рост дивидендных выплат: «3,6% доходности — это максимум того, на что можно рассчитывать на таком горизонте».​