«РусГидро» незначительно увеличила прибыль. Что будет с акциями

Выручка группы «РусГидро» в I квартале увеличилась на 6,5% год к году (аналитики «ВТБ Капитала» ожидали пятипроцентный рост). Почти 10% выручки приходится на субсидии, полученные в целях компенсации за снижение государством энерготарифов потребителям ряда регионов ДФО. В первом квартале они выросли почти вдвое. Продажи электроэнергии (основная статья дохода) сократились на 1%, а продажа тепла и горячей воды увеличилась на 6,4%.

EBITDA выросла на 6%, до 32 млрд руб. (аналитики «ВТБ Капитала» ожидали снижения EBITDA на 4% год к году, до 29,1 млрд руб. под влиянием увеличения расходов на топливо ввиду значительного роста выработки на тепловых станциях компании).

Операционные расходы росли быстрее выручки. Но компанию «спасли» 2,3 млрд руб., полученные за счет опережающего роста субсидий и дополнительной прибыли от переоценки активов («бумажная» статья, не влияющая на поступление денег в компанию). Убыток от обесценения основных средств сократился на 45%. В результате операционная прибыль выросла на 13,7%.

Чистая прибыль без учета «неденежных» доходов выросла всего на 2,5% год к году (c учетом — на 23%).

Инвесторы позитивно реагируют на квартальные результаты. К 14:41 мск обыкновеннные акции «РусГидро» на Московской биржи ускорили рост до 1,2% к закрытию предыдущей сессии, до 0,7107 за бумагу.

Для миноритарного акционера «РусГидро» — это прежде всего дивидендная история, а не история роста. С точки зрения дивидендов компания не очень привлекательна. Из-за финансовых трудностей (в 2017 году у компании, в частности, сократилась чистая прибыль по МСФО на 40%, выручка — на 7%, свободный денежный поток — на 38%) компания понизила дивиденды за 2017 год почти вдвое относительно 2016 года. Выплаты составят 11,2 млрд руб. (50% чистой прибыли по МСФО) из расчета 0,026 руб. на акцию с доходностью 3,6%.

Навряд ли ситуация изменится в лучшую сторону в ближайшие годы. Размер выплат по-прежнему будет зависеть от чистой прибыли по МСФО или РСБУ. Для инвесторов это не очень хорошая новость, так как чистая прибыль — нестабильный показатель: на нее влияют различные неденежные статьи, такие как убытки от обесценения основных средств и дебиторской задолженности или эффект от переоценки стоимости заключенного тогда форвардного контракта с ВТБ. Компания какое-то время изучала вопрос о том, чтобы начать рассчитывать дивиденды, исходя из более стабильного показателя, EBITDA, на которую неденежные статьи не влияют, но в итоге решила сохранить действующую дивидендную политику.

Дополнительную неопределенность вносит вопрос о возможном вторичном размещении акций на бирже в 2018 году в целях финансирования инвестиционных проектов на Дальнем востоке. Иными словами, о выполнении инвестпрограмм за счет размывания акционерного капитала. Это должно негативно сказаться на доходности акций.