Экономисты объяснили причины падения курса рубля

На торгах во вторник, 6 апреля, курс доллара превысил ₽77 впервые с середины ноября прошлого года. Американская валюта прибавила более 60 копеек к прошлому закрытию торгов. Евро также существенно вырос — во вторник европейская валюта прибавила около 90 копеек, ее курс превысил ₽91. Ослабление рубля происходит, несмотря на положительную динамику цен на нефть 6 апреля — Brent по состоянию на 17:15 растет на 2,7%, до $63,8 за баррель.

Какие факторы давят на российскую валюту и что ждет рубль в ближайшей перспективе?

Альфа-банк изменил свой ориентир по курсу рубля на конец года с ₽75 до ₽76 за доллар, пишет в обзоре главный экономист банка Наталия Орлова. Кроме того, банк пересмотрел диапазон справедливой стоимости рубля — он расширился с ₽68–78 за доллар до ₽66–80.

На курс рубля будут давить те же факторы, которые обусловили его негативную динамику в первом квартале 2021 года, пишет Орлова. Таких факторов три:

• быстрый рост инфляции (с 4% в октябре до 5,8% в марте), из-за которого ЦБ был вынужден ужесточить риторику и начать повышать ключевую ставку с марта;
• возвращение в повестку дня политических протестов — рынок будет обращать внимание на внутриполитические риски на фоне предстоящих в сентябре думских выборов;
• риски, что западные санкции не ограничатся персональными ограничениями.

Альфа-банк оценивал справедливую стоимость рубля с помощью четырех подходов: исходя из роста промпроизводства в России в сравнении с США, модели монетарного равновесия, доли сырьевого экспорта в ВВП и по паритету процентных ставок. При этом первые две основных модели (промышленная и монетарная) — основные, и они показывают, что фундаментальные перспективы курса рубля с прошлого лета несколько ухудшились. По промышленной модели оценка стоимости рубля на 2021 год составила ₽80, по монетарной — ₽70.

Орлова пояснила, что из-за значительного бюджетного стимулирования в США прогноз роста промпроизводства в стране вырос до 6,5%, тогда как в России он составляет 3–4%. Кроме того, конкурентоспособность российской экономики пострадала из-за недавнего скачка инфляции, ослабление рубля поможет ее восстановлению. Оценка рубля по монетарной модели исходит из того, что в 2021 году ожидается сокращение бюджетных расходов на 5% и низкий интерес населения к депозитам, а также покупка Минфином на валютном рынке порядка $20 млрд в рамках бюджетного правила.

В первые три месяца 2021 года курс рубля колебался в диапазоне ₽73–76,5 за доллар. По словам Орловой, рынок рассчитывал на более позитивный сценарий. «В отличие от ряда стран развивающихся рынков, уязвимых к турбулентности на долговых рынках, российские активы воспринимались инвесторами как занимающие относительно комфортное положение», — написала она в обзоре.

Эксперты Credit Suisse в ноябре отмечали, что рубль недооценен по фундаментальным показателям, таким как экономический рост, размер счета текущих операций и реальные процентные ставки. А профессиональные участники рынка, опрошенные Bloomberg, помещали рубль в первую тройку наиболее перспективных валют в 2021 году, заявив, что вакцинация станет мощным драйвером роста активов развивающихся рынков.

Позитивные ожидания поддерживал сам рубль. С начала ноября и до конца декабря 2020 года курс вырос по отношению к доллару на 7,6%, достигнув ₽74,415.

Поводом для ослабления рубля в первом квартале 2021 года стало несколько факторов, рассказал «РБК Инвестициям» глава Центра экономического прогнозирования Газпромбанка Егор Сусин. Среди них:

• возврат Минфина к покупкам валюты в рамках бюджетного правила (в марте Минфин купил валюту на ₽148,1 млрд и в апреле предполагает увеличить сумму до ₽185,7 млрд);
• отток средств нерезидентов из рубля и ОФЗ на фоне роста геополитической напряженности. Как подсчитал старший стратег «ВТБ Капитала» Максим Коровин, доля инвестиций нерезидентов в рублевом госдоле опустилась до уровней августа 2015 года, ниже 20%. По подсчетам «ВТБ Капитала», вложения иностранных инвесторов в ОФЗ сократились примерно на ₽123 млрд — это самое сильное падение с апреля 2020 года;
• достаточно большая рублевая ликвидность у населения;
• спрос на инвестиции в иностранные активы — в первую очередь на акции.

Эксперт считает, что поводов для изменения прогноза по российской валюте сейчас нет. «Нельзя сказать, что курс рубля сильно ослаб — он просто вышел к верхней границе диапазона, в котором оставался в последнее время. Эта верхняя граница находится в районе ₽76,5–77 за доллар», — сказал Сусин.

«Ничего, с моей точки зрения, не изменилось. Я считаю, что равновесный курс рубля при том наборе факторов, которые есть, — это ₽74–75 за доллар, а частный локальный курс сейчас чуть выше по причине роста геополитической напряженности», — говорит эксперт. Фундаментально обоснованный диапазон рубля, по расчетам Сусина, составляет ₽70–72 за доллар.

По мнению Наталии Орловой, во втором квартале на рубль будут оказывать давление санкционные опасения. «Мы сомневаемся в том, что США введут санкции в ближайшее время, однако рынок, вероятно, по-прежнему будет сильно реагировать на санкционные новости», — заметила эксперт.

По словам главного экономиста BCS Global Markets Владимира Тихомирова, среди геополитических рисков, которые могут стать поводами для введения санкций против России:

• ситуация в Донбассе и Крым;
• предположительные хакерские атаки против американских организаций в 2020 году;
• «Северный поток — 2»;
• предположительное российское вмешательство в выборы президента в США;
• ситуация с Алексеем Навальным.

Экономист считает, что на текущих уровнях в курс рубля уже заложен достаточно высокий уровень геополитического риска — к примеру, запрет для американских инвесторов на покупку нового рублевого суверенного долга России. По его мнению, вероятность введения экономических санкций в ближайшие месяцы относительно низкая, поэтому можно ожидать небольшого укрепления рубля. «В отсутствие внешних политических и экономических шоков [рубль] может вернуться в коридор ₽73–75, где он был до недавнего времени», — считает Тихомиров. По его прогнозу, к середине 2021-го курс рубля может вырасти до ₽72–74, а к концу года — до ₽70–72 за доллар.