Инвестиции
Отключить рекламу
Темная тема
РБК Comfort
Рубрики
Другие проекты

Последние новости

Винодельни на бирже: 7 акций и их динамика за последние годы
·
Инвестидеи
Дружелюбие снижает доход на 2–6%. Вот что его повышает
Pro
Дружелюбие снижает доход на 2–6%. Вот что его повышает
USD 103,27
+3,24%
12 дек. 2024 г.
12 дек. 2024 г.
12 дек. 2024 г.
·
Академия
0

Поговорим о вечном: стоит ли покупать бессрочные бонды или риски велики

Что такое перпы, каковы их риски, кто их может купить и какие пока точно не стоит покупать, потому что по ним не платят купоны, — обо всем этом в обзоре «РБК Инвестиций»
Поговорим о вечном: стоит ли покупать бессрочные бонды или риски велики
(Фото: Shutterstock)

Пассивный доход — это цель многих инвесторов. И в этом смысле облигации кажутся самым очевидным решением. Особенно если речь идет о бессрочных бондах, которые еще и предлагают повышенную доходность. На самом деле вечные облигации не такие уж вечные и не такие уж безопасные. В обзоре «РБК Инвестиций» собрали все, что следует о них знать перед покупкой.

Что такое бессрочные облигации

Бессрочные облигации («вечные» бонды, «перпы», perp от англ. perpetual bond) — это облигации, по которым не предусмотрено погашение. При выпуске фиксируется размер купона, который эмитент будет платить неограниченное время.

Зачастую, такие бонды все-таки не вечные. В условиях обычно прописывается право эмитента на принудительный выкуп бумаг по номиналу, например, через 10 лет (колл-опцион). Также в условиях эмиссии прописан механизм перерасчета, если эмитент не выкупит бумаги — как правило, он выгоден для инвесторов. То есть, сроки колл-опционов и определяют реальный срок, на который эмитент планирует занять средства.

Один из самых первых вечных бондов в 1593 году выпустило голландское управление водного хозяйства — Hoogheemraadschap Lekdijk Bovendams. Средства ей были нужны для ремонта и обновления инфраструктуры. В первой половине XVII века она выпустила облигации на сумму 300 тыс. гульденов. Купоны по семи выпускам выплачиваются до сих пор.

В России дебютантом стал ВТБ — в 2012 году он первым в стране выпустил бессрочные облигации, и он же является лидером по количеству выпусков и совокупному объему размещения.

<p>Рукописная вечная облигация на пергаменте, выданная голландским управлением водного хозяйства, ответственным за содержание местных дамб, Hoogheemraadschap Lekdijk Bovendams в 1648 году.</p>

Рукописная вечная облигация на пергаменте, выданная голландским управлением водного хозяйства, ответственным за содержание местных дамб, Hoogheemraadschap Lekdijk Bovendams в 1648 году.

(Фото: Yale University Library)

Как купить бессрочные облигации

Бессрочные облигации обойдутся дорого. Порой даже очень. Номинал одной бумаги может доходить до ₽10 млн. Более того, многие бонды могут купить только квалифицированные инвесторы. А для покупки некоторых облигаций и этого статуса мало — требуется статус юрлица-квалинвестора. Правда, некоторые бумаги (например, Совкомбанк-1В02, Россельхозбанк-09Т1, Газпром Капитал-БЗО26-1-Е) доступны и для неквалифицированных инвесторов. Их номинал значительно ниже ₽10 млн (1000 евро, долларов или рублей). Однако, перед покупкой таких «длинных» бумаг стоит серьезно подумать.

Брокер ВТБ начал давать плечо под залог замещающих облигаций
ВТБ,
Брокер ВТБ начал давать плечо под залог замещающих облигаций

Риски для инвесторов

Рисков у этого инструмента — достаточно. Особенно в нынешней конъюнктуре рынка.

Заемщики второй очереди. «Вечные бонды» — это «младший», субординированный долг. В случае ликвидации или банкротства компании держатели бессрочных облигаций получают средства позже владельцев старшего долга.

Потеря инвестиций и дохода. Эмитент может отказаться погашать тело или сократить номинал. Также эмитент в одностороннем порядке может перестать выплачивать купонный доход, а обратный возврат к начислению купонных процентов остается на усмотрении эмитента.

Например, в конце прошлого года выплаты по субордам приостановил ВТБ. В банке заявили, что таким образом они идут навстречу инвестору — потому что долги вполне можно было бы списать. Там также отметили, что по первому классу бумаг процентный доход не будет перечисляться до тех пор, пока организация не вернется к распределению дивидендов, а по остальным — в течение 2023 года.

Речь идет о бумагах в обращении на сумму $3,33 млрд, €359,4 млн и ₽37,4 млрд. По расчетам РБК, с учетом валютного курса на 7 декабря 2022 держатели этих субордов могут недополучить купонный доход в размере ₽70,12 млрд. Более того, в случае с эмитентами из финансового сектора такие «пропущенные» купоны не накапливаются и позже не возвращаются. Также, если говорить о субординированном долге, то в случае если эмитент отвечает признакам банкротства или против него выдвинуто конкурсное управление, то вечные облигации подлежат полному списанию без дальнейшей компенсации. Для эмитентов банков в этом контексте также надо учитывать риск падения норматива достаточности капитала.

Экстремально низкая ликвидность. «Вечные» бонды — это низколиквидный инструмент. За исключением нескольких выпусков, операции по покупке и продаже бумаг могут не происходить днями, поэтому это сомнительный инструмент для спекулянтов, а для долгосрочных инвесторов станет проблемой выход из инструмента в необходимые сроки — покупателя может не оказаться.

Риск высоких ставок. Руководитель департамента рынков долгового капитала корпоративно-инвестиционного банка БКС Денис Леонов подчеркивает, что для инвесторов бессрочные облигации интересны только при более-менее стабильных ставках. То есть их покупка актуальна только в условиях макроэкономической стабильности. А в ситуации, когда процентные ставки в экономике повышаются (как сейчас), то стоимость облигаций будет снижаться, а купонный доход будет уменьшаться. Здесь бессрочные облигации можно сравнить с бумагами самого дальнего срока погашения.

Изменение доходности. Если эмитент воспользуется правом выкупа по колл-опциону, то инвестор получит номинал, и «вечный» бонд сработает как обычная «длинная» облигация. Однако если этого не случится, то сценариев несколько. Один из них, когда фиксированный купон меняется на плавающий.

Например, в бумагах Газпрома по выпуску БЗО26-1-Д формула купона будет равна доходности 5-летней гособлигации США (treasuries) + 4,264%. Это благоприятный исход для инвестора, так как в принципе эмитент мог и вовсе обнулить купон. Однако, по словам независимого эксперта долгового рынка и кандидата экономических наук Александра Шуракова, у эмитента может «не быть доступа к источнику информации». То есть эмитент может не знать (официально) доходность американских treasuries. Шураков подчеркивает, что такой риск уже реализовался у МКБ осенью 2022 года. И если эмитент не сможет найти нужный источник информации, то будет использоваться ставка по умолчанию. И высокой доходности инвестор не увидит.

Замена валюты выплат. Ряд эмитентов стали выплачивать по валютным бессрочным бондам купоны в рублях вместо изначально обозначенной иностранной валюты. Например, так в 2022-2023 годах поступили РЖД, МКБ, Альфа-Банк, Россельхозбанк, Тинькофф банк, Экспобанк. Все подобные выплаты купонного дохода в российских рублях проводились по официальному курсу, установленному Банком России на дату, в которую соответствующее обязательство должно быть исполнено. Держатели, которые изначально планировали получать доход в иностранной валюте, оказались при получении его в национальной валюте перед выбором — покупать ли иностранную валюту, переплачивая комиссии банкам или брокеру и бирже, или довольствоваться тем, что дали по курсу ЦБ.

Что с доходностью

Конечно, описанные риски не способствуют популярности бессрочных облигаций. Правда, все неприятности должна перевесить высокая доходность. Так, доходность к колл-опциону, у тех же бумаг «Газпрома», может доходить до 17% в евро. А это гораздо выше, чем доходность по обычным облигациям тех же эмитентов. Эксперты подчеркивают, что размеры спредов между «вечными» бондами и длинными облигациями зависят от многих факторов: качества эмитента, условий конкретного выпуска, валюты выпуска и так далее. Для самых качественных эмитентов премия может превышать 3%.

Покупать или не покупать вечные бонды

Опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты считают, что неквалифицированным инвесторам с относительно небольшими накоплениями стоит воздержаться от покупок «вечных» облигаций. В целом, такие рисковые инструменты не должны занимать в портфеле более 5-10% от общей суммы вложений, отмечают аналитики. 

По каким вечным бондам приостановлена выплата купонов по состоянию на июнь 2023 года:

  • ВТБ: выпуск еврооблигаций VTB Eur (XS0810596832) и выпуски облигаций серий СУБ-Т1-1 (RU000A102QJ7), СУБ-Т1-2 (RU000A102QL3), СУБ-Т1-3 (RU000A102QM1), СУБ-Т1-4 (RU000A102QN9), СУБ-Т1-5 (RU000A1034P7), СУБ-Т1-6 (RU000A1034Q5), СУБ-Т1-8 (RU000A103S89), СУБ-Т1-9 (RU000A103S97), СУБ-Т1-10 (RU000A103SA0), СУБ-Т1-11 (RU000A103SB8), СУБ-Т1-12 (RU000A103SC6) и СУБ-Т1-13 (RU000A104JW1).
  • Тинькофф Банк: выпуски еврооблигаций TCS-perp (XS1631338495) и TCS-perp2 (XS2387703866).
  • Совкомбанк: выпуски еврооблигаций 1В02 (RU000A0ZYX28), SCB-UNTD (XS2393688598); SCB-perp (XS2113968148).
  • Банк Хоум Кредит: выпуск еврооблигаций серии HCB-perp (XS2075963293).

Поделиться

Материалы к статье

Марк Протасевич
При участии
Ольга Копытина
Ольга Копытина

Виджеты

Мой портфель

Вы недавно смотрели

Котировки

IMOEX
10:52
2 542,91
1,21%