Как заработать 16% на облигациях. Разбираем новый выпуск ID Collect

Коллекторское агентство «АйДи Коллект» (бренд ID Collect) 19 октября размещает выпуск трехлетних облигаций объемом ₽900 млн. Ставка купона установлена на уровне 16% годовых c ежемесячным купоном и офертой через 12 месяцев. Бонды будут доступны только квалифицированным инвесторам. В компании подчеркнули, что привлеченные средства планируется направить на покупку портфелей задолженности и развитие сети региональных представительств.

Чем занимается «Айди Коллект» и какие у нее финансовые результаты

ООО «Айди Коллект» — сервис по возврату просроченной задолженности, входящий в финтех-группу IDF Eurasia. Компания работает с 2017 года, включена в реестр ФССП, входит в «Национальную ассоциацию профессиональных коллекторских агентств» (НАПКА) и имеет лицензию ФСТЭК на деятельность по технической защите конфиденциальной информации. Благодаря использованию передовых IT-технологий, большинство процессов в компании автоматизированы.

Как утверждает эмитент, использование собственных разработок в сфере AI и Data Science позволило компании улучшить операционные результаты: издержки сократились на 25%, на 40% снизилась ошибочность прогнозов, на 15% повысились сборы задолженности.

По итогам первого полугодия 2023 года компания стала лидером по объему покупок на рынке цессии. В 2022 году выручка составила ₽3,8 млрд, чистая прибыль — ₽1,8 млрд. В I полугодии 2023 года, согласно результатам по МСФО, выручка выросла на 85% год к году и превысила ₽2 млрд, чистая прибыль увеличилась на 84% и достигла ₽834 млн.

В конце августа «Эксперт РА» повысил рейтинг «АйДи Коллект» с ruBB до ruBB+ и установило по рейтингу стабильный прогноз. Рейтинговое агентство отметило быстрый рост бизнеса, рост конкурентных позиций на коллекторском рынке России, улучшение ликвидной позиции и умеренную долговую нагрузку. До конца года компания планирует привлечь дополнительно до ₽2,5 млрд на покупку новых портфелей задолженности.

Планы на «экспоненциальные темпы роста» вызывают серьезные вопросы, считает член совета Ассоциации владельцев облигаций Илья Винокуров. Компания инвестирует в покупку портфелей для последующего взыскания на заемные средства. Более того, бизнес коллекторов тесно связан с деятельностью микрофинансовых организаций (МФО), а «золотое время» этого сектора далеко позади — за него вплотную взялся регулятор, отмечает Винокуров.

Иначе на бизнес компании смотрит управляющий директор ИК «Иволга Капитал» Дмитрий Александров. Он подчеркивает, что «АйДи Коллект» напрямую не завязан на рынок МФО, а около половины портфеля занимают просроченные банковские ссуды. Но Александров отмечает и риски: «Отчетность компании выглядит крепкой, однако риск может быть в переоценке уже купленного портфеля. Если реальные сборы окажутся ниже текущей оценки на балансе, это может привести как минимум к снижению прибыльности».

Директор по работе с инвесторами IDF Eurasia Антон Храпыкин отвечает на критику эксперта, что компания использует консервативный подход в прогнозах, что, напротив, улучшает финансовые результаты. «Фактические сборы превышают ожидания — по итогам шести месяцев мы выполнили план на 112% и перевыполняем его регулярно», — отметил Храпыкин.

Кроме того, он рассказал, что рынок цессии по итогам третьего квартала показывает положительную динамику: объем задолженности к продаже вырос на 21% квартал к кварталу, а покупки — на 24%, что говорит о росте активности на рынке (на основе данных аукционной площадки Debex). Это способствует и восстановлению цен на портфели, по МФО и банковским портфелям они выросли на 1 п. п. и 3 п. п. соответственно.

В НАПКА наблюдают рост платежной дисциплины должников — по итогам третьего квартала доля сдержанных должниками обещаний в сегменте банковской цессии может составить 91,2%, а внутри компании наблюдается рост среднего платежа по задолженности на 20%.

Размещения в new normal

Несмотря на третье подряд повышение ставки, ястребиную риторику ЦБ, а также заявления главы регулятора Эльвиры Набиуллиной, что «жесткая ДКП — это надолго», рынок ждет быстрого снижения ключевой ставки.

По словам руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ Дениса Леонова, цикл пока еще не превратился в длинный и ОФЗ в моменте дают доходность ниже ключевой ставки. И, если раньше с ключевой ставкой в 13% бизнес бы ждал смягчения денежно-кредитной политики, то сейчас размещения продолжают проходить. Эмитенты адаптируются к новым условиям и пытаются снизить стоимость заимствований — например, выпускают облигации с плавающим купоном, либо делают упор на коротких бумагах.

При этом в 2023 году структура долгового рынка сильно поменялась. Директор департамента по работе с эмитентами Московской биржи Наталья Логинова подчеркивает, что «сейчас есть только один быстрорастущий провайдер доступной ликвидности — это физические лица».

И главенство на рынке частного инвестора, а также наличие у него большого объема ликвидности в связи с тем, что доступ к международному рынку сильно снизился, позволяет эмитентам привлекать и наращивать долг даже при растущих ставках.

Насколько справедлив купон в размере 16%

Новый выпуск облигаций «АйДи Коллект» может заинтересовать квалифицированных инвесторов, которые хотят получить экспозицию на сектор коллекторов, отмечает Илья Винокуров. По его словам, это растущий высокомаржинальный бизнес, а на рынке присутствует всего три подобных эмитента. Экспертов не смущает регулярность выпусков, так как активные привлечения характерны для сегмента ВДО.

Такая стратегия позволяет компании равномерно распределить график погашения долга, а также синхронизировать купонные выплаты и погашение долга с будущим денежным потоком компании, подчеркивает аналитик аналитического отдела Россельхозбанка Татьяна Клюева.

Кроме того, рынок ВДО имеет ограниченную «глубину», что затрудняет успешное размещение крупных выпусков одномоментно, а организатор может потребовать дополнительную премию за размещение объемного выпуска.

Илья Винокуров в то же время отмечает, что доступность облигаций только для квалифицированных инвесторов ограничивает спрос на бумаги, а купонная доходность пятого выпуска на уровне 16% занижена: «Сейчас мы наблюдаем рыночные доходности по подобным бумагам, например АСВ 1Р01, в районе 18-18,5% YTM».

Дмитрий Александров напоминает, что в бумагах с кредитным рейтингом до BBB+ традиционное значение спреда к ключевой ставке равно или превышает 5 п.п.

Стоит ли участвовать инвестору

Эксперты, опрошенные «РБК Инвестициями», подчеркивают, что рынок пока не принял «новую нормальность». Ставки по ОФЗ пока что ниже ключевой, а ликвидности все еще достаточно. Однако, в ближайшее время ситуация может поменяться. Из-за длинного цикла высоких ставок, стоимость денег неизбежно вырастет, поэтому новые размещения станут гораздо привлекательнее. Аналитики отмечают, что несмотря на отличные финансовые и операционные показатели «АйДи Коллект», доходность немного занижена, а планы по развитию могут оказаться сдержаннее, бонды компании могут неплохо диверсифицировать портфель. В ноябрьском выпуске, когда весь рынок лучше адаптируется к высокой ставке, возможно, компания предложит инвесторам более высокий купон.