Игра на опережение: топ-10 флоатеров перед заседанием Банка России

На июньском заседании Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16% в четвертый раз подряд. При этом регулятор рассматривает возможность ее повышения в июле сразу на 100–200 б.п. На фоне жесткой денежно-кредитной политики на долговом рынке произошел стремительный рост ставок, из-за чего Минфин почти месяц не проводил аукционы ОФЗ, однако затем вновь возобновил размещение облигаций.

На последнем аукционе по размещению ОФЗ-ПК серии 29025 10 июля спрос на флоатеры составил ₽216,66 млрд, из которых ведомство решило занять лишь ₽12,6 млрд. Таким образом, спрос на бумаги с переменным купоном более чем в 17 раз превысил предложение.

В условиях ограничительной монетарной политики компании также стали чаще занимать средства на долговом рынке через облигации с плавающим купоном. По предварительным данным CBonds за июнь, эмитенты разместили 105 выпусков на общую сумму около ₽307 млрд, из которых 15 выпусков объемом ₽140 млрд были именно флоатеры.

Что будет с долговым рынком: прогнозы экспертов

Риск еще одного повышения ключевой ставки за последнее время заметно усилился, отмечает начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал» Юрий Кравченко. По словам эксперта, даже после того, как этот риск реализуется и цикл ужесточения денежно-кредитной политики будет завершен, рынку еще предстоит длительное пребывание в условиях высоких ставок и отсутствия перспектив смягчения процентной политики. «Если рынок вдруг не получит однозначных сигналов в пользу сокращения проинфляционных рисков, то с приближением заседания в конце июля цены на долговом рынке могут прочно закрепиться ниже июньских минимумов», — прогнозирует Кравченко.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев также считает, что с учетом жесткого сигнала на последнем заседании Банка России рынок будет находиться под давлением и в будущем, пока новые данные по инфляции не будут свидетельствовать о снижении до уровней, близких к таргету регулятора в 4%.

На фоне роста цен и ожидания рынком ужесточения политики Центробанка происходят распродажи на долговом рынке, подчеркивает аналитик Совкомбанка Арсений Автухов. «Мы ждем, что доходности ОФЗ и корпоративного долга продолжат расти в третьем квартале 2024 года по мере повышения ЦБ ключевой ставки с жестким сигналом», — подытожил эксперт.

Какие облигации выбирают эксперты

В условиях жесткой денежно-кредитной политики и вероятного повышения ключевой ставки на июльском заседании опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты считают государственные и корпоративные флоатеры наиболее привлекательными на долговом рынке.

С лета прошлого года российский рынок облигаций находится под давлением в связи с ростом ключевой ставки на фоне ускорения инфляции, отмечают аналитики брокера «ВТБ Мои Инвестиции». «При ключевой ставке 16% доходности ОФЗ поднялись до 16,8–15,2% годовых с погашением через 1–17 лет. Возросла вероятность дополнительного повышения ставки», — объясняют эксперты.

Покупка длинных ОФЗ в перспективе выглядит преждевременной, в приоритете сейчас облигации с плавающими купонами — ОФЗ-флоатеры, доходность которых обеспечивается за счет механизма переменной ставки купона, отмечают аналитики ВТБ. По мнению экспертов, главное преимущество ОФЗ-флоатеров — это минимальный риск и высокая ликвидность. Среди конкретных бумаг эксперты выделяют выпуски ОФЗ 29021, ОФЗ 29023 и ОФЗ 29024.

Эксперты отмечают, что можно сделать выбор в пользу корпоративных облигаций-флоатеров. «Cтавки купонов по ним дают дополнительную премию 1–2 п.п. к ставке денежного рынка RUONIA либо к ключевой ставке ЦБ», — объясняют они. Аналитики выделяют бумаги с рейтингами АА/ААА: «Дом.РФ» 002Р-03 (RUONIA + 1,15 п.п.), «Норильский никель» БО-09 (RUONIA + 1,3 п.п.), МТС 002Р-04 (RUONIA + 1,4 п.п.).

Юрий Кравченко также считает, что в условиях, когда остается риск дальнейшего повышения ставок, а процесс смягчения процентной политики может растянуться на очень долгий срок, выбор инструментов для инвестирования сводится к облигациям с плавающим купоном (флоатерам), привязанным к рыночным ставкам. Однако выбор флоатера зачастую будет заметно ограничен числом эмитентов и ликвидностью выпусков, отмечает эксперт.

С этим мнением согласен и Арсений Автухов. Эксперт считает, что инвесторам сейчас стоит сфокусироваться не только на наиболее доходных корпоративных флоатерах, но и наиболее ликвидных бумагах. Среди конкретных выпусков он называет бумаги МТС 002Р-05, «Газпром Капитал» БО-003Р-02 и Росэксимбанк 002Р-04.

Для консервативных инвесторов Алексей Корнев выделяет ОФЗ-флоатеры и фонды денежного рынка, так как они позволяют получать высокую доходность на уровне RUONIA и обладают высокой ликвидностью (ОФЗ 29014, ОФЗ 29020). По словам эксперта, корпоративные флоатеры также обладают низким процентным риском и позволяют получать премию к ключевой ставке или RUONIA как за счет кредитного риска, так и за счет более низкой ликвидности.

Некий баланс между спекулятивными идеями и безрисковыми портфелями на данный момент представляют собой корпоративные бумаги с фиксированным купоном и дюрацией один-два года, добавляет эксперт. «В некоторых выпусках эмитентов с рейтингами А/А- можно получить доходность около 20% годовых к погашению», — обращает внимание Корнев.

Анализ кредитного качества при высоких ставках как никогда актуален, добавляет старший портфельный управляющий ИК «Ренессанс Капитал» Илья Голубов. Среди надежных выпусков Голубов выделяет ОФЗ 29016, ЕАБР 003Р-009, МТС 002Р-04. «Если Минфин будет предлагать премии при размещениях ОФЗ 29025, можно посмотреть и на них», — добавляет он.

В то же время эксперт отмечает, что за ужесточением денежно-кредитной политики может последовать довольно быстрое смягчение. «Поэтому можно уже присматриваться к точечным покупкам корпоративных бумаг с фиксированным купоном и доходностями выше 19%, а также длинных ОФЗ. Но пока бы не делал резких телодвижений», — отмечает Голубов.

В случае снижения текущих темпов инфляции и смягчения монетарной политики Алексей Корнев отмечает, что длинные ОФЗ могут быть интересным инструментом в качестве спекулятивных идей. Текущие доходности к погашению по ОФЗ 26243 превышают 15,1%, а самая длинная бумага ОФЗ 26238 имеет доходность 14,8%.

Топ-10 лучших облигаций с плавающим купоном

«РБК Инвестиции» собрали подборку из десяти корпоративных облигаций с плавающим купоном (ПК). В ренкинг были отобраны надежные эмитенты с кредитным рейтингом компании/выпуска не ниже A-.ru (по национальной шкале агентства НКР), не ниже А- (по национальной шкале агентства АКРА) и/или не ниже ruA- (по национальной шкале «Эксперт РА»). Накопленный купонный доход (НКД) указан на 12 июля 2024 года. Базовая ставка для всех выпусков — RUONIA либо ключевая ставка ЦБ.

1. АФК «Система», серии 001Р-26 (Систем1P26)

2. ВУШ, серии 001Р-02 (iВУШ 1P2)

3. ВЭБ.РФ, серии ПБО-002Р-36 (ВЭБP-36)

4. «Газпром Нефть», серии 003P-08R (Газпнф3P8R)

5. ГМК «Норильский никель», серии БО-001Р-07 (НорНикБ1P7)

6. «Дом.РФ», серии 002Р-01 (ДОМ 2P1)

7. МТС-Банк, серии 001Р-03 (МТС-Банк03)

8. «Росагролизинг», серии 002Р-01 (Росагрл2Р1)

9. РЖД, 001P-26R (РЖД 1Р-26R)

10. «Русал», БО-001Р-09 (РУСАЛ 1Р9)