Почему ЦБ повысил ставку до 18% и как это повлияет на рубль и инвестиции

На очередном заседании 26 июля Банк России повысил ставку до 18%. Это первое повышение с декабря 2023 года — тогда ЦБ повысил ставку с 15% до 16% и удерживал ее на этом уровне на протяжении семи месяцев.

Решение совпало с ожиданиями большинства опрошенных РБК аналитиков, которые прогнозировали повышение ставки на 200 б.п. Центробанк начал ужесточать монетарную политику в июле прошлого года — к декабрю ключевая ставка выросла с 7,5% до 16%. И этот уровень ставки ЦБ поддерживал четыре последующих заседания подряд.

Почему ЦБ принял решение повысить ставку

В своем релизе регулятор указал, что основным фактором стала инфляция, которая ускорилась и оказалась существенно выше апрельского прогноза Банка России.

«Рост внутреннего спроса продолжает значительно опережать возможности расширения предложения товаров и услуг. Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях», — говорится в релизе ЦБ.

В базовом сценарии ЦБ существенно повысил прогноз средней ключевой ставки в 2024 и 2025 годах до 16,9–17,4% (в апрельском прогнозе было 15,0–16,0%) и 14,0–16,0% (было 10,0–12,0%) соответственно. С учетом того, что с 1 января по 28 июля 2024 года средняя ключевая ставка была равна 16%, с 29 июля до конца 2024 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 18,0–19,4%.

По прогнозу регулятора, c учетом проводимой им политики годовая инфляция снизится в 2024 году до 6,5–7% и вернется к 4–4,5% в 2025 году. Ранее ожидалось, что в 2024 году инфляция будет на уровне 4,3–4,8%, в 2025 году вернется к 4%.

Макроэкономический опрос ЦБ показывает, что аналитики ожидают инфляцию по итогам 2024 года на уровне 6,5%.

Причины повышения ставки были очевидны: ускорение инфляции в последние пару месяцев (сезонно сглаженная инфляция по итогам июня составила 9,3%), рост инфляционных ожиданий населения и все еще высокие темпы кредитования (портфель потребительских кредитов за июнь вырос на 2%, ипотека — на 3,1%, правда, в преддверии окончания льготной программы), говорит портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев.

Основной драйвер формирования инфляционного импульса в первом полугодии 2024 года концентрируется в услугах, прирост цен на которые оказался втрое выше нормы, добавил директор центра инвестиций «СберСтрахование жизни» Дмитрий Постоленко. Также он обращает внимание на введение новых ограничений, которые существенно затруднили расчеты по импортно-экспортным операциям.

«Высокая инфляция и быстрый рост кредитования говорили о том, что, даже несмотря на высокий уровень ставок, этого было недостаточно для охлаждения спроса», — говорит Корнев.

«В ближайшее месяцы данные по индексу потребительских цен, ожидаемой и наблюдаемой инфляции населением должны продемонстрировать эффективность принятых сегодня решений регулятора. Не исключено, что пик потребительской инфляции пришелся именно на июль 2024 года. Далее ожидается замедление инфляции и переход к ее снижению», — прогнозирует Постоленко.

Как повышение ставки скажется на курсе рубля

В течение недели рубль укреплялся из-за подготовки к налоговому периоду и выплате дивидендов. В этих условиях влияние повышения ключевой ставки, вероятно, проявится слабо, считает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. Но в то же время в начале августа, несмотря на более высокие процентные ставки, рубль может ослабнуть и вернуться к уровням около ₽12 за юань и ₽88 за доллар из-за завершения налогового периода, говорит аналитик.

«Осенью импорт может активизироваться при улучшении ситуации с трансграничными платежами и благодаря дополнительному смягчению норматива по обязательной репатриации валютной выручки с 60% до 40%. В результате осенью ожидаем ослабление рубля до ₽91–93 за доллар и ₽12,5–12,8 за юань», — прогнозирует Ващелюк.

В настоящий момент в условиях ограниченности внешнеторговых расчетов ключевая ставка не оказывает существенного влияния на курс рубля, считает аналитик финансовых рынков сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Стратичук.

Директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров напоминает, что раньше рубль мог реагировать на ставку из-за действий керри-трейдеров, но сейчас они на российском рынке неактивны, поэтому повышение ключевой ставки на валютном рынке существенно не отразится.

Что будет с рынком акций

Повышение ставки обычно негативно влияет на рынок акций. «На это есть две причины. Во-первых, рост стоимости обслуживания долга снижает прибыль компаний. Во-вторых, инвестор в таких условиях часто делает выбор в сторону депозитов, облигаций и денежного рынка, где риски ниже, а доходности выше», — напоминает Андрей Стратичук.

Но, по мнению Натальи Ващелюк, рынок акций уже с середины мая находился по давлением возможного повышения ключевой ставки. Она считает, что дополнительное снижение цен на акции могло бы произойти, если бы Банк России повысил ключевую ставку сильнее, чем ожидал рынок (более чем на 200 б.п.).

«До конца года можно ожидать рост котировок, подобный тому, который наблюдался после предыдущих эпизодов повышения ключевой ставки в сентябре и декабре 2023 года. В условиях высоких процентных ставок более благополучно себя будут чувствовать компании с более низкой долговой нагрузкой. Также сохраняем позитивный взгляд на IT-сектор», — говорит Ващелюк.

Андрей Стратичук обращает внимание, что на рынке есть компании, которые являются бенефициарами высокой ставки. «Прежде всего это Мосбиржа, у которой существенно растет процентный доход. Также выигрывают компании, на счетах которых скопилось по разным причинам значительное количество денежных средств. Например, X5 Group, HeadHunter, Globaltrans и «Интер РАО». Компании с высокой долговой нагрузкой, напротив, оказываются в более затруднительном положении», — полагает аналитик.

Среди тех, кто может пострадать от высоких ставок, основатель и управляющий активами УК «Арикапитал» Алексей Третьяков называет также девелоперов. В наименьшей степени, по его словам, от ставок зависит IT-сектор. «Экспортеры — в середине. С одной стороны, они не обременены долгами. С другой стороны, многие инвесторы сравнивают их дивидендную доходность со ставками по депозитам и облигациям. Поэтому на фоне высоких ставок притоки в такие акции тоже уменьшаются», — объясняет Третьяков.

Артем Майоров считает, что из-за существенного повышения таргета по ставке на ближайшие два года пострадают компании высокотехнологичного сектора — Ozon, «Яндекс», «Астра», «Группа Позитив», так как ставка влияет на коэффициент дисконтирования в моделях аналитиков и высоких оценок.

Что будет с долговым рынком

Доходность индекса RGBI в июле обновила исторический рекорд за всю доступную историю наблюдений (с 5 марта 2012 года), сначала достигнув показателя 16,43% по итогам торгов 16 июля 2024 года, а на следующий день взяв высоту 16,56%. Предыдущий рекорд держался с 14 января 2015 года, тогда он был на уровне 16,31%. С момента последнего заседания ЦБ по ключевой ставке 7 июня доходность индекса гособлигаций RGBI выросла с 14,99% до 16,24% на 25 июля.

При этом Дмитрий Постоленко отметил, что снижение цен не сопровождалось увеличением объема торгов — данный показатель по-прежнему находится на минимальном уровне, вместе с тем инвестиционная привлекательность облигаций на среднесрочном горизонте инвестирования увеличилась на новых ценовых уровнях.

В целом повышение ставки уже в ценах, считает Алексей Третьяков. «Вопрос в том, как долго будет период с 18%-ной ставкой. Рублевые облигации могут начать восстановление, только когда ЦБ даст сигнал о готовности приступить к снижению. Если же он будет настаивать, что снижению должно предшествовать возвращение инфляции к 4%, а значит, период максимально высоких ставок уйдет в 2025 год, снижение продолжится», — прогнозирует управляющий активами.

Наталья Ващелюк говорит, что рынок облигаций продолжит оценивать поступающую макроэкономическую статистику. «При появлении признаков устойчивого замедления роста экономики, кредитования и снижения инфляции рынок начнет отыгрывать идею о будущем снижении ключевой ставки. В результате доходности ОФЗ с фиксированным купоном могут перейти к снижению. Сложно сказать, когда именно рост доходностей сменится их устойчивым снижением. Вероятно, следует ориентироваться на четвертый квартал 2024 года — начало 2025 года», — прогнозирует аналитик.

Дмитрий Постоленко рекомендует инвесторам в облигации обратить внимание на статистику первичных размещений государственных облигаций, размер премии или ее отсутствие (равно как и регулярные отмены аукционов). Это может дать сигнал о нежелании Минфина наращивать государственный долг под любые проценты и поможет определить уровень цен, на которых начнется стабилизация на долговом рынке.

Пока мы не увидим устойчивого замедления инфляции, кредитования и не услышим смены риторики регулятора, на наш взгляд, предпочтительнее оставаться в облигациях с плавающим купоном — флоатерах, говорит Андрей Стратичук.

Алексей Корнев предлагает к облигациям с переменным купоном добавить инструменты денежного рынка, чтобы переждать период повышенной волатильности из-за высоких ставок.

По мнению Дмитрия Постоленко, в текущий момент интерес для осторожных покупок представляют инструменты денежного рынка, краткосрочные облигационные инструменты, облигации с переменным купоном, выплата по которым привязана к учетной ставке ЦБ или RUONIA. Кроме того, в условиях крепкого рубля и на фоне временного снижения импорта могут быть интересны и замещенные облигации со сроком погашения три — пять лет, по словам Постоленко.