Замещающие облигации с доходностью до 20%: защита от снижения курса рубля

Потребность в замещающих облигациях появилась в 2022 году после введения множественных санкций. Выплаты по многим российским еврооблигациям были заблокированы. В результате заемщики, готовые платить по евробондам, технически этого сделать не могли, а инвесторы не получали купоны и погашения.

Для решения инфраструктурных проблем выпускаются замещающие облигации взамен тех, что торгуются за рубежом.

Согласно данным CBonds на 7 ноября, рынок замещающих облигаций представлен 23 эмитентами и 71 выпуском общим объемом $23,04 млрд.

На Московской бирже представлена 21 компания («Газпром», ЛУКОЙЛ, «Совкомфлот», «Металлоинвест», Т-Банк, «Борец», «ФосАгро», «Мэйл Ру Финанс», ГТЛК, НЛМК, «Норникель», Совкомбанк, Альфа-Банк, «Трубная металлургическая компания», ХКФ Банк, Московский кредитный банк, ВТБ, РЖД, Транскапиталбанк, «Полюс», АЛРОСА) и 69 выпусков замещающих еврооблигаций бумаг на сумму, эквивалентную $23,1 млрд.

Стоит ли инвестировать в валютные облигации

Сегмент замещающих облигаций сейчас выглядит очень интересно, считает аналитик «Альфа-Инвестиций» Анастасия Бойко. Ценовой индекс замещающих облигаций Cbonds торгуется около минимумов более чем за год, а его доходность превышает 14,7%. При этом по некоторым выпускам эмитентов комфортного кредитного качества можно найти доходность еще выше. «Таким образом, у инвесторов появляется возможность зафиксировать высокую валютную доходность и захеджировать портфель от ослабления рубля», — резюмирует эксперт.

Директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков также считает сегмент валютных облигаций интересным как один из немногих оставшихся на российском рынке инструментов, привязанных к курсу валют — доллара, евро и юаня. «Замещающие облигации интереснее других валютных активов тем, что помимо переоценки имеют еще и купонную доходность. Как инструмент диверсификации замещающие облигации с текущей доходностью в валюте не имеют альтернатив на нашем фондовом рынке», — добавляет аналитик.

Более осторожной позиции в части валютных долговых инструментов, называя самым оптимальным вариантом покупку таких облигаций на срок до года, придерживается руководитель направления «Долговые инструменты» УК «Эра Инвестиций» Константин Квашнин. Он особенно подчеркивает два фактора, формирующие доход инвестора по валютным облигациям, а именно: риск изменения уровня процентных ставок и, как следствие, изменение котировок валютных облигаций.

О рисках валютных облигаций предупреждает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская: «Основной риск — непрозрачность российского валютного рынка, непонимание того, где остановится та коррекция, которая стартовала с началом лета».

Давление Минфина на замещающие облигации

Анастасия Бойко называет одним из ключевых факторов влияния на рынок замещающих облигаций грядущее замещение еврооблигаций Минфина. По мнению эксперта, это может создать дополнительное давление на котировки замещающих облигаций из-за навеса предложения, но после их размещения фаза замещения закончится, ведь корпоративные эмитенты должны были разместить все выпуски до 1 июля.

«Мы ожидаем, что в 2025 году доходности упадут после переваривания навеса суверенных евробондов. Котировки в этом году уже сильно упали, дальнейшего значительного снижения мы не ждем», — добавляет аналитик.

Людмила Рокотянская также считает, что в связи с замещением суверенных облигаций вероятен навес продавцов, и предполагает, что рост доходности суверенных замещающих облигаций может привести к росту доходности и в корпоративных. «Возможно, отчасти это событие уже заложено в текущих ценах по итогу прошедшей коррекции. Но это лишь предположения», — говорит эксперт.

Аналогичной позиции придерживается и Николай Леоненков, предполагая, что замещение суверенных евробондов станет завершающей волной давления на котировки. «В перспективе следующего года, если цели Банка России по инфляции будут достигаться и ставка начнет снижаться, а параллельно будет ослабевать рубль, замещающие облигации могут стать не только способом диверсификации инвестиций, но и обойти по доходности другие сегменты рынка, будь то рынок рублевого долга или рынок акций», — считает он.

Эксперт считает, что ближайшие два месяца дадут возможность инвесторам сформировать портфель из замещающих облигаций на перспективу нескольких лет.

Эксперты о критериях отбора валютных облигаций

«РБК Инвестиции» спросили экспертов о критериях, на которые инвесторам необходимо ориентироваться при подборе выпусков замещающих облигаций.

Константин Квашнин порекомендовал инвесторам обращать внимание в первую очередь на надежность эмитента и то, какую премию выпуск дает относительно доходности других валютных инструментов России. Также эксперт обратил внимание на лотность, поскольку многие валютные облигации имеют весьма значимые минимальные лоты в $100 тыс. или $200 тыс., что под силу не каждому инвестору.

Анастасия Бойко считает, что ставка купона играет меньшую роль, а инвесторам актуальнее рассматривать доходность к погашению, которая учитывает и купонный доход, и изменение цены бумаги. Однако важно помнить, что такая доходность рассчитывается при условии реинвестирования купонов.

«Для инвесторов, которые хотят диверсифицировать портфель, интереснее выглядят среднесрочные бумаги со сроком к погашению через два-три года», — считает эксперт.

Также Анастасия Бойко обращает внимание на то, что некоторые бумаги в сегменте бессрочные, еще часть являются субординированными. «Несмотря на то что такие выпуски предлагают повышенную доходность, они несут больше риска», — предупреждает эксперт.

Топ-10 валютных облигаций с наибольшей доходностью

«РБК Инвестиции», ориентируясь на рекомендации экспертов, сделали подборку из десяти замещающих облигаций со сроком погашения от одного года до трех лет, а также доступных для неквалифицированного инвестора.

В ренкинг были отобраны надежные эмитенты с кредитным рейтингом компании/выпуска не ниже A-.ru (по национальной шкале агентства НКР), не ниже А- (по национальной шкале агентства АКРА) и/или не ниже ruA- (по национальной шкале «Эксперт РА»).

Доходность, цена и накопленный купонный доход (НКД) указаны на 7 ноября 2024 года, согласно данным Мосбиржи.

1. ГТЛК, выпуск ЗО26-Д (ГТЛК ЗО26Д)

2. ГТЛК, выпуск ЗО27-Д (ГТЛК ЗО27Д)

3. ТМК, выпуск ЗО-2027 (ТМК ЗО2027)

4. Московский кредитный банк, ЗО-2026-01 (МКБ ЗО26-1)

5. «Газпром Капитал», выпуск ЗО27-2-Д (ГазКЗ-27Д2)

6. Московский кредитный банк, ЗО-2026-02 (МКБ ЗО26-2)

7. «Газпром Капитал», выпуск ЗО26-1-Е (ГазКЗ-26Е)

8. «Газпром Капитал», выпуск ЗО26-1-Д (ГазКЗ-26Д)

9. АЛРОСА, выпуск ЗО27-Д (АЛРОCЗ027Д)

10. ЛУКОЙЛ, выпуск ЗО-26 (ЛУКОЙЛ 26)