Что будет с ключевой ставкой в 2025 году: сохранить нельзя повысить

Банк России в декабре неожиданно сохранил ключевую ставку на уровне 21%, хотя накануне решения совета директоров аналитики ожидали ее повышения. Следующее заседание по ключевой ставке по графику должно состояться 14 февраля, и эксперты детально анализируют свежие макроданные и риторику ЦБ, которую тот транслирует через публикуемые материалы. На текущей неделе таких публикаций вышло несколько.

Какие факторы будут влиять на размер ключевой ставки в первую очередь и каким он окажется — в разборе «РБК Инвестиций» с экспертами.

Что будет влиять на решение ЦБ

Инфляция

Основной фактор, который влияет на ключевую ставку, — это инфляция. Именно для ее снижения «ключ» используется в качестве главного инструмента денежно-кредитной политики.

По последним данным Росстата, индекс потребительских цен за период с 28 января по 3 февраля вырос на 0,16% (на 0,22% за предыдущую неделю). По оценкам Минэкономразвития, в годовом выражении инфляция замедлилась до 9,92% с 9,95% неделей ранее.

Однако инфляционные ожидания населения в январе выросли до 14% против 13,9% в декабре. Это максимум с декабря 2023 года. При этом оценка наблюдаемой населением годовой инфляции повысилась с 15,9% до 16,4%. В развернутом комментарии к результатам опроса населения ЦБ указал следующее: «Поддержание жестких денежно-кредитных условий необходимо для замедления инфляции и ее возвращения к цели. По прогнозу, денежно-кредитная политика Банка России обеспечит снижение инфляции к 4,0% в 2026 году и ее стабилизацию на цели в дальнейшем».

Аналитики, опрошенные ЦБ в период с 31 января по 4 февраля, ухудшили в сравнении с декабрьским опросом ЦБ прогнозы по инфляции в 2025–2026 годах, но по-прежнему верят в достижение таргета в 2027 году:

• на конец 2025 года — 6,8% (вместо 6%);
• на конец 2026 года — 4,6% (вместо 4,5%);
• на конец 2027 года — 4% (без изменений).

Объемы кредитования

Банк России 30 января опубликовал данные по динамике кредитования в декабре. Портфель корпоративных кредитов российских банков за месяц сократился на 0,2%, до ₽87,8 трлн, против увеличения в ноябре на 0,8%, причем рост корпоративных кредитов с учетом вложений банков в корпоративные облигации резко замедлился: до 0,1% против 1% месяцем ранее. В то же время потребительское кредитование сжалось на 1,9%, до ₽14,1 трлн, после околонулевого результата ноября (+0,1%).

Объемы сбережений

Средства юридических лиц на депозитах в декабре выросли на ₽1,3 трлн (+2,1% против +1,6% в ноябре), рост депозитов за год замедлился (+11,9% против +14,7% в 2023 году), согласно аналитическому материалу Банка России «О развитии банковского сектора Российской Федерации в декабре 2024 года».

Депозиты населения в декабре выросли на ₽3,9 трлн, прибавив 7,2% за месяц. Годовой рост средств составил рекордные 26,1% за год, ₽11,9 трлн. Общий объем средств россиян в банках составил по итогам 2024 года ₽57,5 трлн. По мнению ЦБ, росту сбережений способствовали рост доходов и высокие ставки по вкладам, а в декабре добавились сезонные факторы — бюджетные выплаты, социальные платежи, бонусные выплаты в конце года.

Курс рубля

Доллар по итогам 2024 года вырос к рублю на 13,4%, превысив ₽101. В 2025–2027 годах макроэкономисты, опрошенные ЦБ, ожидают дальнейшего ослабления рубля и даже ухудшили прогноз по среднему курсу по сравнению с декабрьскими оценками:

• в 2025 году — ₽104,7 (вместо ₽102, прогнозируемых в декабре);
• в 2026 году — ₽108,8 (вместо ₽104);
• в 2027 году — ₽110,4 (вместо ₽106,6).

Что будет с ключевой ставкой в феврале и до конца 2025 года

Опрошенные на этой неделе «РБК Инвестициями» аналитики на основе опубликованных данных ЦБ и собственных расчетов за неделю до объявления размера ключевой ставки сошлись во мнении, что у ЦБ пока нет причин для снижения ставки и на столе у регулятора 14 февраля будет два варианта: основной — сохранение ключевой ставки на уровне 21%, второй — повышение. Регулятор предупреждал об этом рынок еще в декабре.

Главный экономист Bloomberg Economics по России и Центральной и Восточной Европе Александр Исаков считает, что в феврале ключевая ставка будет сохранена на уровне 21% годовых по трем причинам:

• рубль укрепился против доллара на 11% — это лучший результат за последний месяц среди крупных развивающихся стран;
• наметилась тенденция к снижению инфляционного давления;
• деловая активность начинает охлаждаться.

Главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова отмечает, что аналитика ЦБ РФ настраивает рынок на паузу, и она ожидает сохранение ставки неизменной и сдержанную риторику регулятора.

Директор аналитического департамента ИК «Цифра брокер» Ованес Оганисян: «Мы ожидаем, что ставку оставят без изменений. Банк России в своих решениях опирается на данные, которые фиксируют снижение темпов роста кредитования и даже спад, а также замедление темпов роста цен. Такие данные не дают возможности для ЦБ идти на повышение ставки, но и снижать ставку у Банка России пока оснований нет». По мнению экспертов инвесткомпании, которые одними из немногих в прошлый раз предугадали паузу в повышении ставки, на данный момент текущий уровень ставки выглядит предельным.

«Данные об устойчивом снижении темпов роста цен и снижении темпов роста кредитования будут сигнализировать о возможности снижения ставки ЦБ. Это может случиться летом, а в лучшем случае весной», — добавил Ованес Оганисян.

Управляющий директор «Ренессанс Капитала» и приглашенный ведущий программы «Рынки» Максим Орловский считает, что повышения ключевой ставки на заседании 14 февраля не будет.

Старший вице-президент, руководитель финансового блока «Сбера» Тарас Скворцов в программе «Рынки.Итоги» на телеканале РБК сказал, что придерживается той же позиции. «Мы смотрим на показатели, которые определяют решение ЦБ. Мы считаем, основные из них — динамика депозитов. Ключевая ставка влияет на склонность к сбережениям, и мы видим, что за 2024 год рынок депозитов физлиц вырос, если очистить от переоценки и счетов эскроу, примерно на 26%. Последний раз такой же рост был 15 лет назад, в 2010 году. Рекордный рост сбережений — о чем еще можно мечтать», — отметил эксперт.

В качестве второго основного фактора Скворцов назвал объем кредитования. Он напомнил, что по сектору в декабре отмечено его снижение, конкретно по «Сберу» впервые за два года портфель кредитов сократился и по юридическим, и по физическим лицам.

«С этой точки зрения и трендов, которые мы сейчас видим по инфляции, можно согласиться с ожиданиями рынка, которые снизились относительно возможного повышения ключевой ставки», — отметил Тарас Скворцов.

Директор по развитию продаж продуктов благосостояния ПСБ Максим Быковец: «Наш базовый прогноз — на февральском заседании ставка останется без изменений. Ключевое, на что мы бы рекомендовали обратить внимание, это как раз риторика ЦБ. В нейтральном сценарии она, скорее всего, останется на той же точке, на которой была в декабре. Возможно, следующие макроданные заставят нас пересмотреть свои взгляды, но пока сценарий именно такой».

По мнению экономиста банка «ЦентроКредит» Евгения Суворова, тренды говорят о том, что на столе у совета директоров Банка России в феврале будет на рассмотрении сохранение ключевой ставки неизменной или ее повышение на 100 базисных пунктов, то есть до 22%.

Главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин говорит, что уровень инфляции в России даже по негативным прогнозам в этом году не должен превышать 10%, а жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) хорошо сдерживает именно высокую инфляцию, выше этого порога. «Наша же текущая инфляция по большей части определяется валютным курсом, а он — экспортом и импортом, которые, в свою очередь, во многом зависят от развития ситуации в мире», — отмечает макроэкономист.

В базовом сценарии в этом году в «Ингосстрах-Инвестиции» ожидают курс на уровне не менее ₽108, он будет означать инфляцию на уровне не менее 7%. «Если ЦБ продолжит таргетировать инфляцию на уровне 4%, а не рассмотрит варианты с повышением таргета, ставка будет оставаться на высоких уровнях и давить на инвестпрограммы бизнесов», — отметил Прокудин.

Главный аналитик центра инвестиционной аналитики СК «Росгосстрах Жизнь» Владимир Малиновский подчеркивает, что высокие ставки продолжают сдерживать экономическую активность в России, и перед регулятором стоит задача баланса между контролем инфляции и сохранением темпов экономического роста. «В нашем базовом сценарии на ближайших заседаниях Банка России ключевая ставка сохранится на текущем уровне, при этом риторика регулятора может корректироваться в зависимости от поступающих данных», — говорит аналитик.

Результаты борьбы ЦБ с инфляцией пока нельзя оценить однозначно, по его мнению. «Рост стоимости кредитов уже привел к замедлению темпов потребительского кредитования и начал оказывать влияние на корпоративное кредитование, что, по логике регулятора, должно снизить инфляционное давление. Однако заметного замедления инфляции пока не наблюдается, а инфляционные ожидания населения в январе даже выросли по сравнению с декабрем», — говорит Малиновский.

Аналитик УК «Альфа-Капитал» Алина Попцова ожидает, что ставку не изменят. Она обратила внимание, что за предыдущую неделю рост цен составил 0,16%, это оказалось намного мягче, чем закладывал консенсус. «Скорее всего, мы видим некоторое смягчение давления на цены со стороны ослабления рубля. Возможно, будем наблюдать некоторое замедление месячных темпов роста цен в феврале. Однако годовой темп роста цен остается повышенным и находится вблизи 10%, что негативно для Банка России», — говорит Попцова.

Тем не менее она считает, что замедление темпов в недельных данных уже является позитивом для рынка. «Думаю, позитив рынка довольно оправдан, потому что мы видим подвижки в ценовом давлении. Это происходит в том числе за счет нормализации курса рубля, поскольку в ноябре и декабре мы видели как раз усиление инфляции из-за ослабления курса», — отметила эксперт.

Аналитики УК «Первая» в базовом сценарии прогнозируют сохранение ключевой ставки на уровне 21% не только в феврале, но и в течение всего 2025 года. В рисковом сценарии они допускают повышение до 28%, а в оптимистичном — снижение до 17%.

Член генсовета, председатель подкомитета по публичным рынкам капитала «Деловой России» Алексей Лазутин: «Ждем, что на грядущем заседании регулятор оставит ставку неизменной: понижать определенно не будут, а повышение означает смерть всех планов по развитию для российского бизнеса, чего допустить никак нельзя». Лазутин считает, что дальнейшее ужесточение сделает и так дорогие кредиты совсем недоступными для бизнеса. «О негативном влиянии высокой ключевой ставки на экономику говорят почти 70% российских предприятий из реального сектора, которых опросил ИНП РАН. Мнение реального бизнеса нужно учитывать и как минимум на ближайшем заседании не повышать ключевую ставку», — говорит Лазутин.

Старший персональный брокер «БКС Мир инвестиций» Сергей Голенищев заключает, что консенсус вполне очевидный — ставку не повысят как минимум в феврале. «Об этом говорит статистика ЦБ по кредитованию, оно замедляется полным ходом. Средние ставки по депозитам тоже понемногу, но снижаются. Все это говорит о том, что ставка работает. Повышение годовой инфляции связано с ростом тарифов, и это единоразовый скачок».