Выручка «Эталона» обновила рекорд. Какие перспективы у акций

Строительная компания «‎Эталон» (ETLN) представила финансовые результаты за 2024 год. Выручка компании выросла на 44%, достигнув рекордных ₽131 млрд — рынок недвижимости, несмотря на высокие ставки, продолжает генерировать деньги. Показатель EBITDA вырос на 52%, до ₽27,6 млрд. Но по итогам года компания зафиксировала чистый убыток — на этой новости бумаги потеряли 3,5%. Какие факторы будут влиять на котировки депозитарных расписок «‎Эталона» и какие таргеты по ним у аналитиков рынка — в разборе «РБК Инвестиций».

Финансовые результаты

Вице-президент по экономике и финансам группы «Эталон» Илья Косолапов прокомментировал результаты так: «Выручка выросла благодаря контрактации. Мы достигли рекорда по продажам — более ₽146 млрд, что позволило достичь выручки ₽131 млрд». Он добавил, что себестоимость находится под контролем и это позволило компании удерживать маржинальность на высоком уровне — более 30% в девелопменте жилья. По его словам, давление на прибыль продолжают оказывать процентные расходы за счет высокой ключевой ставки.

Старший аналитик ‎Газпромбанка Марат Ибрагимов отметил, что в условиях высоких ставок компания показала хорошие результаты, несмотря на давление на маржу. «‎Важно, что компания расширяет портфель в регионах и в разных ценовых сегментах, что помогло не только увеличить выручку, но и поддержать стабильность на фоне сложной ситуации на рынке», — отметил аналитик. Также он подчеркнул, что рост продаж не привел к снижению цен, что позволило избежать демпинга, который мог бы повлиять на рентабельность.

Старший аналитик Альфа-Банка Ирина Фомкина сообщила, что компания превзошла прогнозы аналитиков банка по выручке на 8%, а по рентабельности EBITDA — на 5 п.п. «Однако высокие финансовые расходы и убытки от участия в совместных предприятиях оказали существенное давление на результат», — добавила Фомкина. По ее словам, эффективное управление расходами позволило «Эталону» повысить рентабельность, несмотря на рост себестоимости.

Аналитик БКС Андрей Шаров отметил, что увеличение выручки и EBITDA отражает рост бизнеса в регионах и фокус на эффективность, при этом сохраняется давление высоких процентных ставок. «Компании удается удерживать долговую нагрузку на комфортных уровнях», — считает Шаров.

Потенциал компании

Снижение ставки может стать ключевым фактором для оживления рынка недвижимости. Марат Ибрагимов отметил, что снижение ключевой ставки на каждый процентный пункт приведет к росту спроса на жилье.

Пока акции девелоперов остаются под давлением, Ибрагимов выделяет облигации как интересные инвестиционные инструменты: «Они предлагают более высокую доходность и долгий срок, чем краткосрочные банковские депозиты».

Илья Косолапов анонсировал новые выпуски классических облигаций и цифровых финансовых активов (ЦФА) «Эталона». По его словам, компания, вероятно, предложит фиксированную ставку по бондам, так как на фоне ожиданий смягчения денежно-кредитной политики наиболее привлекательными для инвесторов станут, по его мнению, бумаги эмитентов, которые готовы зафиксировать ставку на полтора-два года. Кредитный рейтинг компании остается на уровне ruА-, прогноз «‎стабильный».

Ирина Фомкина считает, что ГК «Эталон» эффективно управляет долговой нагрузкой. «Компании удалось сократить соотношение чистого долга к EBITDA с 2,5х на конец 2023 года до 2,4х на конец 2024 года. Соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA выросло с 1,6х на конец 2023 года до 2,1х на конец 2024 года, при этом показатель находится в границах комфортного для компании диапазона в 2,5х. В случае снижения ставки последует сокращение долговой нагрузки, что создаст условия для дальнейшего роста», — подчеркнула она.

Риски

Несмотря на хорошие финансовые результаты, не стоит забывать, что рынок недвижимости остается подвержен внешним и внутренним рискам.

Главный внешний риск — формирование устойчивых ожиданий покупателей относительно долгосрочного снижения цен на недвижимость, говорит Марат Ибрагимов. Это может повлиять на спрос и темпы продаж.

Среди внутренних рисков он выделил чрезмерную зависимость от продаж в рассрочку. «Помимо процентных рисков, высокие ставки могут снизить чистый финансовый результат и создать проблемы с ликвидностью. В случае длительного периода высоких ставок часть покупателей, которые рассчитывают на ипотеку, могут отказаться от сделок», — пояснил Ибрагимов.

Андрей Шаров также подчеркивает, что высокая ключевая ставка продолжает оставаться основным риском для всего сектора — она давит как на спрос, так и на маржинальность по чистой прибыли девелоперов.

Перспективы «Эталона»

Сейчас «‎Эталон» в процессе смены юрисдикции с кипрской на российскую. После окончания редомициляции потенциально компания сможет возобновить выплату дивидендов, отмечали ранее в «Эталоне».

Аналитик БКС выразил позитивный взгляд на акции компании: «Мы сохраняем положительный взгляд на бумаги «Эталона». При развороте ставок видим хороший потенциал роста компании. Дополнительно акции могут получить поддержку благодаря завершению редомициляции и возможному возвращению к выплате дивидендов».

Старший аналитик Альфа-Банка подчеркнула привлекательность стратегии «Эталона»: «Компания строго контролирует маржинальность строительства объектов и активно расширяется в регионы с целью увеличения маржи. В том числе она рассматривает проекты комплексного развития территорий (КРТ) и масштабные инвестиционные проекты (МИП), которые обеспечат стабильный денежный поток, особенно в случае наличия проектов реновации».

Какие целевые цены ожидают аналитики:

• Марат Ибрагимов: «Наша справедливая цена акций — ₽90 за ГДР. Несмотря на рост на 32% с начала года, акции сохраняют привлекательность в свете ожидаемой редомициляции, которая сделает бумаги доступными для более широкого круга инвесторов и вернет «Эталон» в разряд дивидендных историй»;
• Ирина Фомкина: «Наша целевая цена по акциям компании — ₽95 за бумагу. На данный момент мы не видим потенциала для выплаты дивидендов в 2025 году. Однако ожидаем значительный интерес инвесторов, если будут сигналы о смягчении денежно-кредитной политики. Снижение ключевой ставки как стимулирует продажи недвижимости, так и снижает финансовые расходы компании».