IPO GV Gold: первое размещение российского золотодобытчика с 2017 года

Процесс формирования книги заявок продлится до 29 марта, а окончательная цена будет объявлена приблизительно 30 марта. На тот же день назначен предположительный старт торгов на Московской бирже. Это будет первое IPO золотодобывающей российской компании с 2017 года: тогда «Полюс» продал 9% акций и привлек более $800 млн.

Ожидается, что к размещению будет предложено примерно 37% от общего количества акций «Высочайшего» в обращении, однако этот объем может быть уменьшен в связи с выкупом акций в ходе стабилизации. Стабилизационный менеджер (Goldman Sachs) может выкупить до 13% от предложения — тогда объем сделки сократится до около 32%.

Бумаги разместят крупнейшие акционеры компании: основатели Сергей Докучаев (председатель правления Ланта-банка), Наталия Опалева (заместитель председателя Ланта-банка), Валериан Тихонов (гендиректор «ЛТ-Ресурс»), а также американский фонд Blackrock и бывший гендиректор GV Gold Сергей Васильев. Они сохранят за собой значительную долю в «Высочайшем» и после IPO.

GV Gold — крупная золотодобывающая компания, основанная в 1998 году. Основные предприятия и проекты находятся в Якутии и Иркутской области, добыча везде ведется открытым способом. В компанию входят пять фабрик, извлекающих золото, совокупной мощностью 10,6 млн тонн руды в год. GV Gold принадлежат 34 лицензии в регионах присутствия.

В 2020 году компания произвела 272 тыс. унций золота (на 5% больше, чем в 2019-м). За последние пять лет среднегодовой темп роста GV Gold составил 8,5%, при этом компания увеличила объем производства почти в два раза.

Хорошие финансовые показатели. Выручка компании в 2020 году выросла на 40,6% и достигла $471 млн (в 2019-м — $335 млн), чистая прибыль выросла до $137 млн ($72 млн в 2019-м). Скорректированная EBITDA за 2020 год составила $248 млн, что соответствует марже на уровне 51%. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA на конец 2020 года составило всего 0,8x — уменьшилось вдвое с 2019 года.

Мощная ресурсная база. Измеренные и оцененные ресурсы GV Gold составляют 10,8 млн унций, а доказанные и вероятные запасы — 5,3 млн унций со средний содержанием золота 1,2 г/т по состоянию на конец 2020 года. По данным «Интерфакса», ресурсы месторождения «Красный» оцениваются в 1,832 млн унций золота.

Хорошие дивиденды. Дивидендная политика GV Gold предусматривает ежеквартальные выплаты в размере 40% от EBITDA при условии, что соотношение чистый долг/EBITDA не превышает 1,5x. Если оно выше, но равно или менее 2,5x — то на выплаты выделяется 30% от EBITDA. В июле 2021 года GV Gold собирается выплатить дивиденды в размере $37 млн (46% от EBITDA) за четвертый квартал 2020 года, а общая сумма выплат за год достигнет $99 млн.

Рост производства. В 2021 году GV Gold намерена нарастить производство золота до 290–300 тыс. унций, а к 2025 году рассчитывает достичь уровня производства выше 400 тыс. унций в год благодаря развитию нынешних проектов (Угахан, Тарын, Маракан) и запуску новых перспективных месторождений («Красный», «Светловское»).

В управлении анализа рынков «Открытие Брокер» считают главным риском для «Высочайшего» возможную коррекцию в ценах на золото. Также эксперты отметили, что компания может не выполнить производственные планы по увеличению добычи, что негативно скажется на перспективах роста цены акций.

Персональный брокер «БКС Мир инвестиций» Александр Строгалев отметил зависимость GV Gold от цен на золото, заметив, что этот риск относится ко всем компаниям сектора. Кроме того, в числе рисков он назвал качество запасов «Высочайшего».

Аналитик ГК «Финам» Алексей Калачев допустил, что компания максимально постаралась перед IPO показать себя с лучшей стороны, и не факт, что такие темпы роста удастся поддерживать в следующие годы. Он также выделил потенциальный риск размытия стоимости акций после IPO, если компания решит разместить дополнительные бумаги — у GV Gold есть право на эмиссию в 45,016 млн обыкновенных акций до 10 сентября 2021 года.

Еще один потенциальный риск — аффилированность с Ланта-банком, которому GV Gold продает более 80% произведенных золотых слитков и на счетах в котором хранит более 80% своих денежных резервов. Если у банка вдруг возникнут проблемы, то это отразится на бизнесе «Высочайшего», отметил Калачев, оговариваясь, что не считает этот риск достаточно серьезным.

Управление анализа рынков «Открытие Брокер» считает, что формальная оценка «Высочайшего» по мультипликатору EV/EBITDA дает справедливую стоимость в ₽1783–1985 за акцию. Однако с учетом того что менее крупные золотодобывающие компании традиционно тяготеют к более низким мультипликаторам, более аккуратной по отношению к GV Gold стоит считать нижнюю оценку (₽1783 за акцию), отметили эксперты. Ожидаемая дивидендная доходность акций по данной оценке составит 8,4%.

По мнению Алексея Калачева из «Финама», предложение GV Gold выглядит интересным. «Компания выглядит надежной и перспективной. Наличие в числе акционеров фондов BlackRock Gold and General Fund и Blackrock Global Fund — World Gold Fund, тщательно отбирающих объекты для инвестиций, уже само говорит о качестве этого актива», — отметил он.

Калачев добавил, что даже если размещение пройдет по верхней границе диапазона, рыночная капитализация компании составит ₽112,7 млрд ($1,48 млрд по курсу на 26 марта). Это предполагает мультипликаторы P/E 10,8x и EV/EBITDA 6,8x — что ниже медианных отраслевых значений и значит, что акции еще сохраняют потенциал роста, резюмировал он.

«Похоже, что акционеры не стали гнаться за ценой, имея целью разместить около трети имеющихся акций ради формирования хорошего free float и закладывания позитивной истории для бумаг. Исходя из отчетных показателей и прогнозов компании, мы оцениваем справедливую капитализацию GV Gold в $1,94 млрд, что дает потенциал роста около 30%», — заявил Калачев.