Жемчужины рынка: обзор недооцененных акций компаний из разных отраслей

Недооцененные компании — это своего рода жемчужины фондового рынка, хотя, например, известный экономист Бенджамин Грэм называл их «сигарными окурками». Обычно акции недооцененных компаний не привлекают инвесторов, так как в моменте распознать перспективы их роста здесь и сейчас довольно трудно.

Инвесторам полезно иметь представление о таких историях, а также причинах, по которым компании могут торговаться дешевле отрасли или целого рынка. Понимая причинно-следственную связь, инвестор может своевременно включить акции недооцененных эмитентов в свой портфель и заработать на этом. Один из главных инструментов для достижения этой цели — отраслевые мультипликаторы.

Стоит отметить, что на рынке возникают ситуации, когда акции крупных и стабильных бизнесов могут торговаться дешевле сектора или своих среднестатистических мультипликаторов, что также может привлекать инвесторов.

Рассмотрим несколько примеров недооцененных компаний в разных секторах российского рынка, проанализируем их текущую ситуацию и возможные драйверы их роста, а также причины недооценки.

Финансы

В ближайшие два года в условиях смягчения денежно-кредитной политики сектор может стать одним из наиболее интересных. Отдельно стоит выделить банки, которые при снижении ставки могут выиграть как от переоценки облигаций на балансе, так и за счет увеличения кредитования и даже возможного расформирования резервов.

Банковский сектор не выглядит дорого даже без учета оптимистичного сценария снижения ставки. Так, наиболее дешево в секторе стоит ВТБ, имея отношение капитализации (с учетом привилегированных акций) к чистой прибыли на уровне 2,7х и P/Bv (капитализация / собственный капитал) на уровне 0,5x.

Однако инвесторам стоит учитывать, что часть прибыли 2024 года была сформирована за счет доходов не от основной деятельности, а прочими доходами и восстановлением резервов, тогда как инвесторы длительный промежуток времени не получали дивиденды. Выплата дивидендов может стать сильным драйвером для роста акций.

Средняя оценка сектора в текущих условиях составляет по P/Bv 1х (то есть один капитал), к чему может стремиться и ВТБ при возвращении дивидендного доверия со стороны инвесторов. Ключевые причины более низкой оценки по сравнению с сектором — это разочарование инвесторов относительно выплат дивидендов, а также прошлые допэмиссии, которые происходили из-за проблем с достаточностью капитала.

Дополнительно стоит выделить и крупнейшего игрока — Сбербанк, который, несмотря на приличный рост, все еще торгуется за 0,9х капитала, продолжая демонстрировать рекордную прибыль и в 2025 году, имея рентабельность капитала более 23%. Стоит отметить, что стоимость в 1,5х капитала в условиях мягкой ДКП и роста рынка является реальным значением для крупнейшего игрока на рынке, которое инвесторы могут увидеть на горизонте пары лет.

Электрогенерация

В секторе находится сразу две аномально дешевые истории — «Интер РАО» и «Юнипро».

«Интер РАО»

«Интер РАО» с учетом казначейского пакета и наличием денежной кубышки торгуется не только с отрицательным уровнем долга (ND/EBITDA на уровне -2,5x), но и с отрицательным EV/EBITDA. Рыночная капитализация «Интер РАО» — около ₽400 млрд — ниже денежной кубышки компании, которая превышает ₽500 млрд.

Компания ожидает энергодефицит и рост потребления энергии, поэтому активно инвестирует, а также рассчитывает на удвоение EBITDA к 2030 году. Низкая популярность среди инвесторов объясняется скромной дивидендной доходностью (около 9%) и выплатами только 25% от чистой прибыли.

Если компания изменит свой подход к дивидендам в будущем, то это может стать драйвером роста. Тем более что предпосылки для этого есть: рост бизнеса может привести к росту дивидендной базы, а также увеличению доли чистой прибыли на выплаты дивидендов до 50% по аналогии с другими государственными компаниями.

EBITDA к 2030 году может превысить ₽300 млрд при текущей рыночной капитализации (с учетом казначейского пакета) менее ₽300 млрд. «Интер РАО» может сохранить свою низкую оценку в среднесрочном периоде как на фоне сохранения скромной дивидендной политики, так и в условиях длительного процесса инвестиционных вложений и ожиданий отдачи от них.

«Юнипро»

«Юнипро» из-за наличия в составе крупного немецкого акционера Uniper SE, которому принадлежит 83,73% акций, и невозможности распределения накопленных от работы бизнеса средств оценивается в скромные 1,1х по показателю EV/EBITDA и имеет отрицательный уровень долга -1,8х.

Как в случае продажи, так и в случае сохранения актива в руках Uniper инвесторы могут рассчитывать на распределение накопленной денежной кубышки, которая постепенно приближается к рыночной капитализации «Юнипро». Такой исход возможен в случае снижения геополитической эскалации. Однако при сохранении текущей ситуации текущий менеджмент может направить денежную кубышку и денежные потоки компании на программу капитальных затрат, которая оценивается в ₽327 млрд до 2031 года. Отсутствие отдачи для акционеров в части распределения накопленных денег может разочаровать инвесторов и сохранить оценку.

Как для «Интер РАО», так и для «Юнипро» возможным ориентиром «справедливой оценки» может быть текущий среднеотраслевой показатель в 3–4х EV/EBITDA.

Нефть

«Сургутнефтегаз» — обладатель существенной денежной кубышки, которая, вероятно, все еще частично или полностью хранится в валюте (ранее это были депозиты в долларах, а сейчас возможен переход в юани).

К сожалению, в последний раз финрезультаты публиковались в середине 2024 года, а отчет был существенно сокращен. Денежные средства могут оцениваться в районе ₽6 трлн, что значительно больше рыночной капитализации компании, которая составляет ₽1,3 трлн. EV/EBITDA в таком случае может быть около -7х, а недооценка объясняется спецификой дивидендных выплат и низким уровнем прозрачности, которые в случае привилегированных акций привязаны к курсу и увеличиваются при ослаблении рубля, а также ограничениями в раскрытии финансовой информации.

С другой стороны, использование кубышки на сделки M&A или инвестиции будет позитивно для обыкновенных акций, однако про сроки реализации такого сценария, как и про возможный потенциал роста, говорить не приходится.

Ключевым моментом является то, что такая дешевизна сохраняется длительный промежуток времени, а обыкновенные акции обычно реагируют только на слухи. Если политика компании сохранится, а накопление валюты продолжится, то для инвесторов предпочтительнее выглядят привилегированные акции «Сургутнефтегаза», особенно в сценарии ослабления рубля.

Алмазы

АЛРОСА существенно выбивается из данного списка, имея высокие мультипликаторы относительно иностранных компаний — более 6х EV/EBITDA и 22х по показателю P/E.

Стоит отметить, что бизнес компании является циклическим и находится под давлением из-за снижения цен на алмазы. Традиционно циклические компании становятся интересными объектами инвестиций в условиях кризиса в отрасли, чем пользуются инвесторы. Учитывая конъюнктуру рынка, а также защиту от девальвации, АЛРОСА имеет шансы быть лучше рынка в условиях разворота цен. На прошлом витке роста цен в алмазах, который произошел в 2021 году, компания в долларах стоила в пять раз дороже при курсе доллара к рублю ₽70.

Вывод

Определенно существует и ряд более дешевых компаний, например в секторе энергосбытов. Но такие компании имеют более скромный объем бизнеса, а их акции торгуются с низкой ликвидностью и высокой волатильностью, что несет дополнительные риски — они могут вырасти и потом упасть без влияния каких-либо фундаментальных факторов.

Инвестирование в недооцененные компании требует тщательного анализа и понимания рыночных условий. При правильном подходе такие активы могут стать источником значительных доходов. Важно учитывать не только текущие финансовые показатели, но и перспективы развития секторов экономики, корпоративные события и макроэкономические тренды. Инвестору в такие активы необходимо четко понимать причины возможного роста, а также временной горизонт, в течение которого драйверы могут сработать.