Итоги первого дня торгов ОФЗ: поддержка ЦБ и «новые» доходности

21 марта на Московской бирже состоялись первые торги в секции фондового рынка после трехнедельной паузы. Первым инструментом, на котором решили протестировать настроения инвесторов и эффективность мер со стороны регулятора, стали облигации федерального займа (ОФЗ).

Режим торгов по облигациям был разделен на два периода — аукцион открытия с 10:00 до 11:00 мск и основных торгов с 13:00 мск до 17:00 мск.

В рамках аукциона открытия инвесторы могли в течение часа выставлять заявки на покупку и продажу, а в последние 30 секунд часа были проведены сделки и сделан расчет цен. Падение индекса российских государственных облигаций RGBI, зафиксированное по итогам аукциона, составило 9,44%, до 98,21 пункта. В последний раз на таком уровне индекс торговался 17 декабря 2014 года.

В рамках основных торгов падение индекса было скорректировано и к 17:00 мск индекс RGBI закрылся снижением на 5,53%, на 102,45 пункта.

На Мосбирже подсчитали, что совокупный объем торгов ОФЗ 21 марта составил ₽13,8 млрд, в том числе в рамках аукциона открытия — ₽2,6 млрд.

Сделки с облигациями заключили 91 профессиональный участник торгов и 82 тыс. частных инвесторов (среднедневное количество частных инвесторов, заключавших сделки с ОФЗ в январе-феврале 2022 года, составляет 17 тыс. человек). Доля физических лиц в общем объеме торгов составила 35%, в аукционе открытия — 16%.

За три недели закрытых торгов произошло много событий, оказывающих влияние на долговые бумаги:

• повышение ключевой ставки;
• понижение суверенных рейтингов;
• ускорение проинфляционных процессов;
• запрет на торги на российском рынке нерезидентам;
• запрет на короткие продажи;
• введение выкупа бумаг со стороны Банка России.

Какие облигации упали в цене и дают самую высокую доходность

Кривая бескупонной доходности облигаций федерального займа сохраняет инвертированный вид.

Самые высокие доходности — в диапазоне 15,85–17,22% — демонстрируют ОФЗ со сроком погашения до трех лет. Самые длинные бумаги, 19-летние ОФЗ 26238, могут принести инвестору 13,68% годовой доходности без учета купонов.

Ситуация, когда краткосрочные бумаги дают более высокую доходность, чем длинные, наблюдается на российском долговом рынке с ноября 2021 года, и с тех пор инвертированность кривой только усилилась, свидетельствуют данные Мосбиржи.

По итогам торгового дня 21 марта средние доходности выпусков ОФЗ составили:

• со сроками погашения через три года — 15,3%;
• со сроками погашения через пять лет — 14,6%;
• со сроками погашения через десять лет — 13,6%.

Как ЦБ сдерживал волатильность

• Начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимир Малиновский: «Все усилия ЦБ были направлены на ограничение ценовой волатильности при возобновлении торгов ценными бумагами на российском фондовом рынке. Начав с рынка ОФЗ, Банк России хотел показать инвесторам, что крепко держит ситуацию под контролем. И, на наш взгляд, ему это полностью удалось. К введенным еще в феврале мерам — ограничению продаж держателями облигаций — нерезидентами, послаблениями в учете приобретенных ценных бумаг российскими банками и запретом коротких продаж — добавились прямые покупки облигаций Банком России и открытие торгов в форме дискретного аукциона. Заранее «обезвредив» существенную долю потенциальных продавцов, влияние оставшихся он нивелировал как раз на дискретном аукционе, выкупив на себя наиболее агрессивные заявки. Оставшиеся продавцы на вторичных торгах уже не представляли никакой опасности, в итоге уже без содействия ЦБ доходности облигаций во второй половине торгов отскочили от локальных максимумов дискретного аукциона».
• Старший трейдер BCS Global Markets Сергей Федоров: «Регулятор, видимо, очень осторожно подходит к открытию рынка, стремясь не допустить излишней волатильности. Пока это ему удается».
• Портфельный управляющий УК «Система Капитал» Павел Митрофанов: «Торговый оборот в сегменте ОФЗ оказался умеренным, составив порядка ₽14 млрд, что позволяет говорить об отсутствии ярко выраженной поддержки со стороны ЦБ. Отметим, что снижение цен ОФЗ от 1% до 10% вдоль кривой оказалось не таким уж и значительным при введенных беспрецедентных санкциях в отношении России».
• Начальник управления торговых операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс» Георгий Ващенко: «Большого количества сделок на аукционе не было. Котировки бумаг оказались близко к ожиданиям. Похоже, что ЦБ оказывал поддержку рынку в отдельных бумагах. Все самое интересное началось после открытия основных торгов. Цены коротких ОФЗ выросли, кривая доходности немного видоизменилась, но осталась инвертированной. Снижение доходности коротких бумаг с ~20 до ~16–17% годовых может свидетельствовать как об ожидании скорого снижения ключевой ставки в диапазон 10–15%, так и высоком спросе непрофессиональных инвесторов. Из-за запрета шортов может проявляться неэффективность рынка».

Покупать ли частным инвесторам облигации сейчас или ждать более высокие доходности

• Начальник управления торговых операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс» Георгий Ващенко: «Учитывая риски роста инфляции в среднесрочной перспективе в диапазоне 15–20%, хорошей стратегией сейчас выглядит покупка коротких (по сроку погашения) ОФЗ с фиксированным купоном с доходностью выше 18%. Это будет больше, чем по банковским вкладам в ближайшей перспективе. На наш взгляд, наилучшим решением будет покупка ОФЗ с фиксированным купоном с погашением в 2022–2023 годах. Оставаться в позиции можно несколько месяцев. Ожидается, что ЦБ снизит ключевую ставку в диапазоне 10–15% на горизонте двух месяцев, чтобы не тормозить экономический рост. Но затем ставка будет подстраиваться под достигнутый уровень инфляции. После этого инвестиции в рублевые облигации станут менее привлекательными».
• Начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимир Малиновский: «Введенные против России запреты и ограничения еще не полностью отразились на нашей экономике, которая, по словам ЦБ, «входит в фазу масштабной структурной перестройки». В этих условиях, а также в опасении новых санкций считаем, что наиболее оптимальной остается защитная стратегия, которая предусматривает вложения в самые короткие выпуски госбумаг».
• Портфельный управляющий УК «Система Капитал» Павел Митрофанов: «В условиях неопределенности инфляционной траектории и структурных изменений в экономике из-за санкционного давления, а также слабо прогнозируемых геополитических рисков мы оцениваем «запас прочности» в доходности для средне/долгосрочных выпусков ОФЗ как недостаточный для покупки с текущих уровней. Дополнительное давление могут оказать продажи ОФЗ со стороны нерезидентов при появлении у них такой возможности».
• Старший трейдер BCS Global Markets Сергей Федоров: «Я бы подождал с активными покупками, очевидно, что ЦБ постарается не допустить провала, но пока остается вопрос — получится ли».