Амортизируемые облигации: что это и чем выгодны

Что такое амортизируемые облигации

Амортизируемые облигации — это ценные бумаги с распределенным по времени погашением. Номинальная стоимость облигационного выпуска выплачивается по частям в течение срока жизни облигации. График периодических выплат основного долга оговаривается в условиях выпуска изначально. Размер выплат, которые идут в счет погашения номинальной стоимости облигации, эмитент может устанавливать двумя способами:

• по линейному методу — равными платежами. Как правило, размер платежей известен заранее и не зависит от дополнительных факторов;
• по нелинейному методу — эмитент определяет конкретную долю от номинала в каждое частичное погашение, она становится известной за некоторое время до выплаты. Это связано с тем, что эмитент ориентируется на текущее состояние денежного потока: если у него есть свободные средства, он может направить на амортизацию облигаций больше денег и, наоборот, если денежный поток снизился, то амортизация делается в меньшем объеме.

Амортизируемые облигации, так же как и стандартные, в большинстве случаев предполагают и выплату купонов. Инвестору важно понимать, что каждая частичная выплата уменьшает номинал. Соответственно, купон считается в процентах от непогашенного номинала, поэтому, даже если на весь период обращения купонная процентная ставка установлена на едином уровне, в денежном выражении купонная выплата будет постепенно уменьшаться после очередной амортизации.

По сроку до погашения амортизируемой облигации можно понять, когда будет последняя выплата части номинала. Анализируя облигации, инвестор должен обращать внимание на дюрацию — период, за который возвращаются инвестиции в бумагу. Например, при сравнении двух облигаций с одинаковыми сроками до погашения, номиналом и купонными выплатами более низкую дюрацию будет иметь та, которая предполагает амортизацию выплат, так как инвестиции в нее вернутся быстрее, чем по бумаге без амортизации.

Дюрация амортизируемых облигаций меньше, чем дюрация облигаций без амортизации.

Для амортизируемых ценных бумаг доход от реинвестиций — это процентная прибыль от реинвестирования как купонных выплат, так и производимых до даты погашения выплат части номинала.

Виды амортизируемых облигаций

По эмитенту амортизационные облигации разделяются на те же виды, что и обычные стандартные облигации:

1. 1.Государственные (облигации федерального займа) — это долговые ценные бумаги, эмитент которых — Министерство финансов России. В документах и торговых терминалах ОФЗ с амортизацией долга обозначаются аббревиатурой ОФЗ-АД. На июнь 2022 года, на рынке обращается пять выпусков облигаций с амортизацией долга:
   • ОФЗ-АД 46022, погашение 19.07.2023;
   • 2.ОФЗ-АД 46011, погашение 20.08.2025;
   • 3.ОФЗ-АД 46023, погашение 23.07.2026;
   • 4.ОФЗ-АД 46012, погашение 05.09.2029;
   • 5.ОФЗ-АД 46020, погашение 06.02.2036.

ОФЗ-АД, которые обращаются на рынке на текущий момент, предусматривают выплаты купонов один или два раза в год. Доли в процентах от номинала, денежный размер амортизационных выплат, а также даты частичного погашения у каждой из ОФЗ-АД установлены индивидуально, единого подхода нет. Но все эти параметры определены перед выпусками облигаций, соответственно, с ними можно ознакомиться на сайте Минфина или на специализированных сайтах.

Погашаемые части указываются в процентах от номинала, размер их может отличаться по датам погашения. Инвесторам следует обратить внимание, что ставка купонного дохода у четырех из пяти выпусков не установлена на едином уровне, но известна и рассчитана заранее до срока погашения. ОФЗ-АД считаются крайне малоликвидными бумагами, поэтому могут отсутствовать в брокерских приложениях для покупки.

Чем выгодны амортизируемые облигации

Для инвестора:

• выгодны в ситуации прогнозируемого повышения ставок, потому что у инвестора появляется возможность реинвестировать не только купонные выплаты, но и получаемые по амортизации части номинала под более высокий процент;
• при понижении ставки вырастет цена облигации, это будет выгодно тем, кто не собирается держать бумагу до погашения;
• больший денежный поток по амортизируемой облигаций, чем по стандартной;
• меньше кредитного риска, потому что основная сумма долга погашается постепенно, а не в конце срока, когда риск дефолта существенно возрастает.

Для эмитента:

• позволяют постепенно гасить долг. Эмитенты, бизнес или деятельность которых предусматривает регулярные денежные поступления, предпочитают гасить долг равномерно, чтобы снизить нагрузку на бюджет и оборотные средства;
• если по условиям заемщик имеет право ускорить или увеличивать/уменьшать периодические выплаты номинала, то он может воспользоваться ситуацией и выплачивать больше по амортизации, если процентные ставки упадут, и, наоборот, платить меньше, когда ставки высокие;
• снижение расходов на обслуживание долга — частичное погашение основного долга по бондам снижает размер будущих купонов.

Недостатки амортизируемых облигаций

Для инвестора:

• невыгодны в ситуации прогнозируемого понижения ставок, потому что инвестор рискует оказаться перед необходимостью реинвестировать большую сумму, чем по стандартной облигации, на рынке, где процентные ставки низкие;
• при повышении ставки цена облигации упадет, это невыгодно тем, кто не собирается держать бумагу до погашения;
• уменьшение выплат по купону с каждой следующей амортизацией, следовательно, более низкая доходность по сравнению со стандартными бондами;
• если по условиям заемщик имеет право ускорить или увеличивать/уменьшать периодические выплаты номинала, то инвестор рискует оказаться перед необходимостью реинвестировать большую сумму, чем он рассчитывал, на рынке, где процентные ставки низки;
• необходимость тратить время на поиск новых инструментов для реинвестирования полученных по амортизационной выплате средств и платить за их приобретение комиссии.

Для эмитента:

• создают высокую текущую долговую нагрузку — это неудобно для организаций, реализующих крупные проекты, которые не предполагают быстрой окупаемости и/или постоянного потока денежных выплат от контрагентов.

Пример амортизируемых облигаций

Разберем на примере 10-летней амортизируемой облигации, как она работает.

По данной облигации держатель получит следующий поток денежных выплат:

Купонный доход, исходя из суммы всех купонных платежей, составит ₽385.

Как видно из примера, в начале периода жизни облигации купонные платежи выше за счет того, что рассчитываются от изначального номинала в размере ₽1000. Затем, по мере погашения частями основной суммы долга, размер купонных выплат уменьшается, хотя процентная ставка по-прежнему зафиксирована на уровне 7% годовых.

Однако доходность облигации будет не 7%, а 3,85% годовых.

И это при условии, что облигация приобретена по номиналу. Если рыночная цена облигации выше или ниже непогашенного номинала, то дисконт или премию также придется заложить в расчет доходности по амортизируемой облигации.

Доходность амортизируемых облигаций не обязательно рассчитывать самостоятельно, можно воспользоваться готовыми облигационными калькуляторами, например калькулятором Мосбиржи или Cbonds.ru.