Опора на внутренние ресурсы: какие вызовы стоят перед финансовым рынком

Обсуждение стратегических вызовов для российской финансовой системы часто сводится к разговору о проблемах международных расчетов. Гораздо реже вспоминают о других, не менее значимых вызовах. Я бы выделил два самых важных из них: развитие инструментов долгосрочного кредитования с господдержкой и опережающее развитие небанковского сектора.

Государственная поддержка кредитования

В прошлом году российская экономика столкнулась с масштабным шоком, и потребность в дополнительных ресурсах для ее структурной перестройки существенно выросла. Оценки необходимых инвестиций сильно варьируются, но всегда измеряются десятками триллионов рублей.

Субсидированное кредитование является важным ресурсом длинных денег и позволяет управлять долгосрочными рисками, например риском резкого изменения процентных ставок. Успех многих программ господдержки связан в первую очередь с субсидированием для кредитора перехода фиксированной ставки проекта в плавающую.

Второй важнейший ресурс инвестиций — механизм госгарантий. Они снижают риски кредиторов по важным для страны проектам, что позволяет резко снизить потребности в прямом бюджетном финансировании за счет привлечения частного капитала. На текущий момент в России этот инструмент финансирования не очень развит: госгарантии составляют около 1% ВВП, в то время как в Германии — 17%, в Италии — 16%.

Однако развитие программ господдержки уже приводит к трудностям работы с ними: клиенты, а часто и банки, и сами госорганы не могут сориентироваться в их разнообразии, каждая программа зачастую сопровождается большим числом разных требований, а лимиты программ оказываются недостаточными или неожиданно заканчиваются.

Решением могло бы стать создание единой системы целевого финансирования, включающей широкий перечень инструментов поддержки (субсидии, госгарантии, целевое финансирование, в том числе торговое), конструктор госпрограмм, стандарт обмена данными, ИТ-платформа с открытым API для интеграции госведомств с участниками рынка. Такая система позволит быстро направлять средства в конкретную отрасль, обеспечить прозрачность и эффективность расходов и видеть прогресс реализации госпрограмм в онлайн-режиме.

Господдержка кредитования важна и для технологической трансформации, в том числе для выполнения целей климатической повестки страны. По прогнозу ООН, к 2030 году рынок зеленых технологий превысит $9,5 трлн и создаст 30 млн рабочих мест. Чтобы и Россия не отставала от мирового прогресса в этой сфере, нужен полноценный рынок устойчивого финансирования и возможность свободного привлечения средств под зеленые проекты. Первые шаги уже сделаны: в стратегию развития российского финансового рынка до 2030 года вошли отдельные положения о развитии устойчивого финансирования, запущены программы субсидирования, однако этих мер пока недостаточно.

Развитие небанковского сектора

Банки в России довольно развиты и в целом хорошо справляются со своими функциями. Например, в «Сбере» доля кредитов в активах составляет 74%, а кредитов на срок более пяти лет — 23%. У иностранных банков доля кредитования существенно ниже: у Deutsche Bank кредиты в целом занимают всего 35% активов, у HSBC — 31%, а кредиты на срок свыше пяти лет — 17% и 10% соответственно.

С небанковскими финансовыми институтами ситуация обратная, поэтому необходим перезапуск всех сегментов этого рынка. Если в США доля населения с инвестициями составляет более 50%, в Японии — около 40%, то в России — менее 20%.

Кроме того, именно небанковские финансовые посредники — фондовый рынок, привлечение капитала через IPO и выпуск облигаций, страхование и перестрахование, рынок производных финансовых инструментов (ПФИ), — которые критически зависели от иностранных денег, инфраструктуры и экспертизы, в итоге оказались во многом парализованы.

Для каждого сегмента рынка нужна стратегия развития с опорой на внутренние ресурсы. По доле в ВВП небанковские финансовые рынки намного отстали от банков, поэтому России нужна амбициозная цель — нарастить долю небанковских финансовых посредников с текущих 25–27% ВВП до 50% в ближайшие десять лет.

Что для этого нужно?

• Перезапуск накопительных пенсий, создание условий для корпоративных программ и собственных накоплений. Запуск ИИС-3, программы долгосрочных сбережений являются важными этапами на этом пути.
• Создание своего рынка ПФИ без доминирования иностранцев, развитие культуры хеджирования в компаниях, возможность проведения хеджирующих сделок для НПФ и других институциональных инвесторов, включая квалифицированных частных инвесторов с крупным капиталом. Для этого профучастники рынка должны создать новую систему локальных индексов, в том числе на сырьевые товары, заместив ушедших с рынка западных провайдеров таких индексов.
• Развитие института плавающих ставок, переход от ключевой ставки к рыночным индикаторам, таким как RUONIA.
• Развитие рынка перестрахования. Возможно привлечь частный капитал на рынок по образцу Lloyds, где значительный объем ответственности удерживается не страховыми компаниями, а финансовыми инвесторами.
• Создание правовых конструкций для инвестиций, аналогичных западным (трастов, личных фондов, фондов частных инвестиций, венчурных фондов, фондов типа SPAC для быстрого вывода на рынок частных компаний и т. д.). Многие инструменты де-юре уже есть, но не работают из-за отдельных недочетов. Например, личные фонды в России можно создавать с 1 марта 2022 года, но ими практически никто не пользуется из-за отсутствия налоговых преференций.
• Увеличение количества эмитентов ценных бумаг. С этой целью можно предусмотреть возможность продажи на фондовом рынке части акций компаний с иностранным участием, акционеры которых уходят из России, предоставления преимуществ публичным компаниям в госзакупках и т. д.
• Развитие биржевых товарных рынков на экспортном базисе с оплатой в рублях. У иностранцев должна быть возможность купить товар за рубли на российской бирже с уплатой всех пошлин — и получить его в экспортном порту без взаимодействия с российским регуляторами.
• Развитие рынка ЦФА, который может открыть доступ к долговому небанковскому финансированию для компаний малого и среднего размера и в секторах, переживающих активный рост, но не имеющих значительных основных средств (например, образовательные, медицинские и другие профессиональные услуги).

В следующем десятилетии именно развитие небанковских финансовых посредников и устранение диспропорций между разными сегментами финансового рынка позволят обеспечить источник длинных денег и, как следствие, структурную трансформацию и долгосрочный рост российской экономики.