ФРС оставила ставку 5,25–5,5%. Закончился ли на этом цикл ее повышения

Что произошло

По итогам двухдневного заседания ФРС США сохранила ставку на максимальном с 2001 года уровне 5,25–5,5% годовых. Регулятор также представил обновленные прогнозы по ключевым экономическим показателям на 2023–2026 годы.

Во время пресс-конференции глава ФРС США Джером Пауэлл заявил, что хотя было решено сохранить ставку без изменений, это не значит, что цели денежно-кредитной политики достигнуты. «Мы решили сохранить учетную ставку и дождаться дальнейших данных, чтобы определить, необходимо ли еще одно повышение», — пояснил Пауэлл.

Он вновь подчеркнул, что ФРС продолжит сохранять ставку на ограничительном уровне до тех пор, пока не будет достигнут таргет по инфляции в 2%, и регулятор готов повысить ставку еще, если понадобится. Тем не менее Пауэлл заявил, что пик по ставке уже близок.

Джером Пауэлл подчеркнул, что не хотел бы называть краткое изложение экономических прогнозов планом. По его словам, решение по ставке, которое ФРС примет на последних двух заседаниях в этом году, будет зависеть от совокупности полученных данных.

Аналитики, опрошенные Bloomberg, и участники рынка были уверены, что Федрезерв на сентябрьском заседании не станет поднимать ставку. Ранее председатель ФРС Джером Пауэлл дал понять, что регулятор будет ждать, пока эффект от уже произошедшего ужесточения денежно-кредитной политики проявится в экономике.

Следующее заседание по ставке состоится 31 октября — 1 ноября. Согласно инструменту FedWatch, который рассчитывает биржа CME на основании фьючерсов на ставку, вероятность сохранения ставки на уровне 5,25–5,5% составляет 70,9%, повышения до 5,5–5,75% — 28,8%. Однако трейдеры допускают, что в ноябре ФРС вновь возьмет паузу, чтобы на заседании 12–13 декабря поднять ставку до 5,5–5,75% (вероятность 35,4%). Вероятность того, что в этом году Федрезерв больше не будет повышать ставку, оценивается в 59,8%.

Что будет дальше со ставкой

Аналитик ИК «Алор Брокер» Андрей Эшкинин не исключил, что ФРС в будущем вновь пойдет на повышение ставки, если инфляция продолжит расти. Эксперт указал, что в августе индекс потребительских цен (CPI) прибавил 0,6% в месячном выражении, что стало рекордным приростом с июня 2022 года. Столь высокий темп роста был обусловлен значительным подорожанием энергоносителей. Так, базовая инфляция, которая не учитывает цены на продукты питания и энергоносители, в месячном выражении в августе составила 0,3%. В итоге в годовом выражении CPI вырос с 3,2% в июле до 3,7% в августе, а базовая инфляция, напротив, снизилась с 4,7% до 4,3%. Особое внимание ФРС уделяет именно базовой инфляции, отметил директор департамента инвестиционно-корпоративного бизнеса компании «Цифра брокер» Александр Цыганов.

«Профессиональные игроки начинают закладывать в свои стратегии вероятность, что ставка не будет поднята до конца года. Несмотря на это, вероятность однократного повышения ставки в ноябре и декабре все равно остается», — предупредил он.

С этим согласен и портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев. По его мнению, основные факторы в пользу повышения — это рост цен на нефть и расширение мировых крэк-спредов (разницы в ценах между баррелем нефти и нефтепродуктов). Эксперт пояснил, что рост цены топлива обычно быстро транслируется в потребительскую корзину, что может негативно влиять на инфляцию в США.

«Дополнительными негативными факторами для инфляции могут стать забастовки крупнейших рабочих профсоюзов, которые настаивают на повышении зарплат, что может привести к дальнейшему росту инфляции», — добавил Корнев.

Руководитель отдела экономического и отраслевого анализа ПСБ Евгений Локтюхов, напротив, склоняется к тому, что ФРС воздержится от дополнительного повышения ставки в конце года. «Появились признаки торможения экономического роста и потребительской активности, инфляционный фон постепенно нормализуется, текущие уровни долларовых ставок несут риск ухудшения ситуации в конце текущего — начале следующего года», — объяснил свою точку зрения Локтюхов.

«Однако на данный момент, скорее, важно не столько еще одно повышение ставки, сколько период, который ставка будет находиться на таких уровнях», — отметил между тем Корнев.

Когда ФРС начнет снижать ставку

В конце второго или в начале третьего квартала следующего года Федрезерв может перейти к снижению ставки, спрогнозировал портфельный управляющий «РСХБ Управление Активами» Михаил Армяков. Но он подчеркнул, что для этого должны быть веские экономические причины. Фактором снижения ставки может стать замедление экономического роста или вовсе рецессия, считает эксперт.

«Вероятно, что ФРС между серьезным кризисом финансовой системы и высокой инфляцией выберет второе, поэтому рынок закладывает снижение ставки ФРС уже в середине 2024 года», — полагает Андрей Эшкинин.

Однако Алексей Корнев из УК «Альфа-Капитал» менее оптимистичен. По его мнению, рынок недооценивает продолжительность периода высоких ставок.

«Для борьбы с инфляцией обычно требуется не только ограничительная монетарная политика, но и нейтральная фискальная политика, чего в текущей политике США мы не наблюдаем. Кроме того, глобальные политические изменения в торговле и рост политической напряженности также могут создавать сложности в рамках борьбы с инфляцией (так как свободная и рыночная торговля в мире сокращается), что заставит ФРС США удерживать ставки более длительное время», — считает эксперт.

Будет ли рецессия в США

В первой половине этого года американская экономика демонстрировала устойчивость к стремительному ужесточению денежно-кредитных условий. Согласно предварительной оценке Бюро экономического анализа США, ВВП страны во втором квартале увеличился на 2,1% в годовом выражении против роста на 2% в первом квартале. Рост во втором квартале в основном отражает увеличение потребительских расходов и инвестиций в бизнес, что частично компенсировало сокращение экспорта. Окончательные данные по ВВП во втором квартале будут опубликованы 28 сентября.

Однако опрошенные аналитики сошлись во мнении, что в будущем высокие процентные ставки все же могут привести к рецессии, По словам Александра Цыганова, многие управляющие фондами ожидают легкую рецессию в первой половине 2024 года — вероятнее, уже в первом квартале. «Ожидается, что она будет управляемая и выход из нее будет через понижение ставки», — добавил Цыганов.

По оценкам Андрея Эшкинина, спад в американской экономике может начаться позже — во втором-третьем квартале следующего года. Эксперт отметил, что в августе уровень безработицы достиг 3,8%, что значительно выше уровня июля и является самым высоким показателем с февраля 2022 года. «В период высокой ключевой ставки компаниям становится сложнее обслуживать кредиты, а потенциальная доходность откладывается на дальний срок. Отсюда возникает кризис финансовой системы», — добавил Эшкинин.

Жесткая политика Федрезерва уже дает свои плоды как минимум в виде замедления динамики промышленного производства, констатировал Михаил Армяков. Он указал на замедление роста индекса промышленного производства с 0,7% в июле до 0,4% в августе в месячном выражении. При этом консенсус-прогноз и вовсе предполагал, что показатель вырастет всего на 0,1% в августе.

Что будет с акциями и облигациями до конца года

С весны этого года американский рынок акций показывал восходящую динамику на фоне ожиданий скорого окончания цикла повышения ставки. С середины марта по конец июля, когда S&P 500 установил локальный максимум на уровне чуть выше 4600 пунктов, этот индекс вырос примерно на 20%. Однако в дальнейшем рост бенчмарка затормозился, со своего июльского пика S&P упал чуть более чем на 3%. Сейчас индекс торгуется рядом с отметкой 4450 пунктов. Важно отметить, что подъем S&P 500 в значительной мере был обусловлен ростом акций ряда тяжеловесных технологических компаний.

Эксперты, опрошенные «РБК Инвестициями», по-разному смотрят на дальнейшие перспективы американского рынка акций. Так, портфельный управляющий «РСХБ Управление Активами» Михаил Армяков считает, что рынок акций до конца года может перейти к активному росту.

«Если ФРС не приготовила каких-то сюрпризов, то, скорее всего, S&P 500 должен еще немного выпустить пар в технической коррекции, что к концу года может дать возможность предновогоднего ралли», — полагает директор департамента инвестиционно-корпоративного бизнеса «Цифра брокер» Александр Цыганов.

Однако аналитик «Алор Брокера» Андрей Эшкинин прогнозирует снижение индекса S&P 500 до конца года. С пессимизмом на перспективы американского рынка акций смотрит и руководитель отдела экономического и отраслевого анализа ПСБ Евгений Локтюхов.

«Мы ждем, скорее всего, ухудшения тональности статистики по США и динамики корпоративных прибылей с откатом S&P500 к концу года в район 4200–4300 пунктов. Целью снижения S&P 500 при реализации сценария охлаждения экономического роста в следующем году может выступить район 3500 пунктов», — прокомментировал он.

Эксперт назвал американский рынок акций переоцененным. По оценкам Локтюхова, наиболее уязвимо смотрится технологических сектор, где ожидания по динамике финансовых показателей выглядят завышенными, а также финансовая отрасль.

Мнения относительно дальнейшей динамики облигаций также разделились. Аналитик «Алор Брокера» Андрей Эшкинин напомнил, что доходности по двухлетним казначейским облигациям поднялись уже выше 5%. Эксперт не исключил, что распродажи в бондах продолжатся.

Директор департамента инвестиционно-корпоративного бизнеса «Цифра брокер» Александр Цыганов, напротив, считает, что инвесторы, скорее всего, будут покупать бонды, вследствие чего доходности по ним снизятся.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев прогнозирует, что волатильность на долговом рынке сохранится. Помимо политики самой ФРС, для этого есть и другие факторы. Так, дефицит бюджета в США продолжает увеличиваться и требует активного размещения новых казначейских облигаций.

«В США до 30 сентября должно пройти голосование за новый бюджет. Учитывая, что на данный момент консенсуса у демократов и республиканцев нет, это может привести к приостановке работы правительства, что явно будет негативно восприниматься рынками», — полагает эксперт. Он уточнил, что приостановка работы правительства в таком случае не приведет к дефолту США, так как действие потолка госдолга приостановлено до 2025 года.

Портфельный управляющий «РСХБ Управление Активами» Михаил Армяков, в свою очередь, ожидает, что долговой рынок США стабилизируется на текущих уровнях.