Банк России против Трампа: кто из них на самом деле важен для рынка долга

На фоне новостей о телефонном разговоре президентов России и США российский долговой рынок отреагировал позитивом. Уже на вечерней сессии 12 февраля ряд средних и длинных ОФЗ выросли на 3,5–5%. Однако основной рост начался в ходе утренней торговой сессии в четверг, 13 февраля.

Так, индекс гособлигаций России RGBI подскочил на 3,87% в начале торгов, до отметки 107,33 пункта. К 11:35 по мск индекс замедлил рост и находится на уровне 106,31 пункта, что превышает закрытие предыдущего дня на 2,8%.

Для рынка ОФЗ позитивный рост в первую очередь происходит в сегменте с дюрацией от двух лет и выше, рассказал руководитель отдела долговых рынков России и СНГ Cbonds Александр Бударин. «Доходности двухлетней точки со вчерашнего уровня 18,41% упали до 17,43% к 10:20 мск и отскочили до 17,60% к 10:30 мск. Аналогичная динамика с разной амплитудой видна и на остальных точках кривой — например, на восьмилетней точке значение на вчера составило 16,57%, сегодня на 10:20 мск — 15,49%, а к 10:30 мск — 15,77%», — оценил динамику первого часа торгов на рынке госдолга Бударин.

Таким образом, рынок ожидает позитивной динамики по результатам переговоров, но это среднесрочный позитив, а при анализе G-curve (кривой бескупонной доходности ОФЗ) на коротком конце кривой оптимизма не наблюдается. «Точка доходности ОФЗ на один месяц даже выросла с 19,98% вчера до 21,08% сегодня к 10:15 мск», — обращает внимание Александр Бударин.

Более скромно отреагировал основной индикатор рынка российского корпоративного долга — индекс корпоративных облигаций Московской биржи RUCBCPNS, — поднявшись на 0,73%, до 90,86 пункта, по состоянию на 11:35 мск.

«РБК Инвестиции» узнали мнение экспертов о том, оправдан ли такой позитив на рынке бондов и каким бумагам отдать предпочтение в текущей ситуации.

Ключевая ставка или геополитика: какой фактор важнее для облигаций

Российский долговой рынок, несомненно, ощутил позитив, отмечают аналитики. Участники рынка продолжат чутко реагировать на любые новости, касающиеся сближения переговорных позиций. Тем не менее многие из аналитиков подчеркивают, что решение Банка России по ключевой ставке, которое должно быть принято 14 февраля, и общая риторика регулятора являются решающими факторами для устойчивого позитива на рынке облигаций.

Потенциальное урегулирование конфликта и снятие внешнеторговых ограничений могут сказаться на различных торговых операциях и, соответственно, позитивно повлиять на денежно-кредитную политику Банка России. Но пока неопределенностей больше, и неизвестно, когда это произойдет, считает руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Ванин. «Энтузиазм рынка слишком велик, так как неизвестно, когда произойдут все снятия ограничений. Вероятно, что как только оптимизм спадет, мы сможем увидеть коррекцию на фондовом рынке», — говорит Андрей Ванин.

Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев отмечает, что, возможно, эйфория продлится на рынке в течение нескольких дней. «Чтобы это вылилось в устойчивый рост цен и доходности, ЦБ должен дать какой-то посыл по ставке. Если он будет на снижение, то мы увидим довольно мощный рост цен на долговом рынке», — добавляет аналитик.

Главный управляющий УК «Арикапитал» Алексей Третьяков считает, что рост рынка облигаций сейчас выглядит спекулятивно. «Для рублевых облигаций гораздо важнее снижение инфляции и нормализация монетарной политики Банка России, а на этом фронте пока без перемен — инфляция держится выше 10% годовых, замедление кредитования — скорее, благодаря рекордным бюджетным расходам», — напоминает аналитик.

Моментальный разворот денежно-кредитной политики и резкое снижение ставок невозможны даже в самом позитивном сценарии, уверена руководитель направления рыночной аналитики инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» Екатерина Маевская. Эксперт называет факторы, которые влияют на вектор облигационного рынка: геополитика, уровень инфляции, темпы кредитования и объем денежной массы.

«Сумма этих факторов и их взаимосвязь отражаются на ключевой ставке, которая и является основой котировок, доходностей и купонов. Так что сейчас важно понять, куда пойдет ключевая ставка. Пока все сходится на том, что жить в условиях высоких процентных ставок нам придется еще долго, а значит, ожидать сильного всплеска котировок пока не стоит», — резюмирует Екатерина Маевская.

Руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев придерживается схожей позиции, считая, что главным движущим фактором для котировок госдолга являются процентные решения ЦБ РФ, а в цены ОФЗ (прежде всего долгосрочных) уже заложена определенная геополитическая премия.

Рост сегмента ОФЗ обусловлен тем, что текущая инфляция уходит в оценках на второй план и рынок может закладывать снижение ставки на фоне нормализации торговых потоков, товарных и валютных, которые снизят ценовое давление, отмечает руководитель управления аналитических исследований «АВИ Кэпитал» Дмитрий Александров. «Может несколько снизиться объем новых размещений Минфина. Это же касается и корпоративных выпусков, как верхнего уровня, так и сегмента ВВВ и ниже, для них снижается и риск, связанный с возможностью рефинансирования, так как падает риск дефолтов», — считает эксперт.

«Разумеется, политика оказывает влияние на экономику, но говорить о полном развороте тренда я бы пока не стал. Скорее, здесь пока преобладают эмоции», — комментирует ситуацию старший портфельный управляющий инвесткомпании «Ренессанс Капитал» Илья Голубов. По его мнению, возможное заключение сделки между политиками должно ослабить инфляционное давление как со стороны бюджетного импульса, так и за счет большего импорта, однако динамика ОФЗ в долгосрочной перспективе определяется уровнями инфляции и действиями Банка России по ключевой ставке.

Директор по рынкам капитала Банка ДОМ.РФ Александр Талачев связывает рост с переоценкой инвесторами рисков и уровня процентных ставок в системе. Он отмечает, что сильнее всего меняется цена у облигаций с высокой дюрацией — а это преимущественно длинные ОФЗ с погашением через десять и более лет. «Инвесторы оценивают совокупность переменных — геополитический фактор, темпы кредитования банковского сектора, курс валюты. Все это принимается в расчет в рамках формирования ожиданий по траектории ДКП и уровня будущих процентных ставок», — добавляет он.

На какие облигации обратить внимание: выбор экспертов

Если Банк России в пятницу не ужесточит риторику, то наиболее предпочтительными будут длинные ОФЗ и корпоративные облигации, считает аналитик «Альфа-Инвестиций» Игорь Галактионов. Также он отмечает, что предпочтение лучше отдавать бумагам с более высокими рейтингами и придерживаться широкой диверсификации — кредитные риски пока остаются повышенными.

Александр Талачев рекомендует сосредоточиться на выпусках с погашением через один-два года от крупнейших эмитентов с рейтингами ААА или АА, такие бумаги можно рассматривать как ликвидную альтернативу банковским депозитам. При этом если у инвестора есть желание получить повышенную доходность на коротком горизонте, эксперт предлагает выбрать более доходные бумаги эмитентов с рейтингами А или ВВВ, а для фиксации текущей доходности на продолжительном горизонте (от пяти лет) — ОФЗ.

Директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст» Николай Леоненков считает наиболее интересными бумагами на долговом рынке длинные ОФЗ с постоянным купоном, что наиболее подойдет для консервативного инвестора.

Длинных корпоративных бумаг с постоянным купоном на рынке нет, поэтому сильнее всего возможное смягчение ДКП со стороны Банка России затронет ОФЗ, где присутствуют бумаги с дальними сроками погашения, и, как следствие, снизит доходности таких бумаг, отмечает Илья Голубов. Эксперт рекомендует инвесторам обратить внимание на крепких корпоративных заемщиков и средний участок кривой ОФЗ.

Алексей Третьяков, наоборот, считает, что долгосрочные ОФЗ с доходностью 17% годовых выглядят высокорискованной инвестицией, в то время как в сегменте корпоративных облигаций есть отдельные привлекательные бумаги. Лучшее соотношение риск/доходность, по его мнению, в сегменте эмитентов с кредитным рейтингом АА.

«Можно инвестировать как в облигации с фиксированной доходностью >25% годовых, так и во флоатеры, по которым при ежемесячных купонных выплатах по ставке ЦБ +2–3% инвестор зарабатывает текущую доходность выше 26% годовых», — добавляет Третьяков.