IPO «Европейского медицинского центра»: что нужно знать

«Европейский медицинский центр» (European Medical Centre, EMC) работает в сфере медицинских услуг премиум-уровня. В его состав входят 7 многопрофильных медицинских центров, 3 гериатрических центра, 1 родильный дом и 1 реабилитационный центр в Москве и Московской области.

Штат EMC насчитывает более 750 врачей, в том числе из Западной Европы, США и Израиля. Профилей у компании много (27 ключевых компетенций), а большую часть выручки EMC (₽19,9 млрд или €241 млн в 2020 году) принесли направления «Онкология» (18%), «Женское здоровье» (10%), «Терапия» (10%) и «Травматология и ортопедия» (9%).

За последние три года выручка EMC росла в среднем на 11% в евро и 18% в рублях. EBITDA за тот же период росла на 15% в рублях и 9% в евро. В первом квартале 2021 года выручка EMC в евро выросла на 12% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Отношение чистого долга к EBITDA у компании — всего 1,2.

В 2020 году в рейтинге крупнейших медицинских компаний российского Forbes EMC заняла второе место после «Медси» с выручкой ₽22,32 млрд и опередила сеть клиник «Мать и дитя».

Бумаги для IPO предложат основной акционер Игорь Шилов (ему принадлежат 71,2% сети), Егор Кульков (20,8%), миллиардер Роман Абрамович (6,9%) и другие акционеры. Сама United Medical Group CY (зарегистрированная на Кипре компания-владелец сети EMC) не намерена продавать ГДР и не получит привлеченные в рамках IPO средства. Книга заявок была открыта 7 июля. Подать заявку на участие можно до 16:00 мск 14 июля.

Рост рынка частных медицинских услуг. По данным NEO Center, уровень проникновения частной медицины вырастет с 8% до 11%, а российский рынок частных медицинских услуг в следующие 5 лет будет расти на 10,3% в среднем каждый год. Это плюс для EMC как для одного из ведущих игроков рынка — за 2020 год компания увеличила долю на нем с 5,9% до 6,5%. По прогнозу одного из банков-организаторов IPO, выручка компании в ближайшие четыре года будет расти примерно на 10% в год.

Платежеспособные пациенты. Клиенты EMC — это потенциальные пациенты дорогих зарубежных клиник, рассчитывающие на соответствующий сервис. Количество таких потенциальных клиентов (с зарплатой выше ₽500 тыс.) оценивается в 1,3 млн человек, из них 700 тыс. живут в Москве и Подмосковье (на которые приходится 84% выручки компании). В 2020 году пациентами клиник сети стали более 69 тыс. человек без учета пациентов с ОМС — таким образом, у компании есть большое пространство для роста.

Высокая эффективность бизнеса. Рентабельность по EBITDA EMC по итогам 2020 года была на уровне 40% — это один из наиболее высоких показателей среди аналогов. У российской сети «Мать и Дитя» он составил 31%, у турецкой MLP Care — 26%, у румынской Medlife — 20%.

Защита от валютных рисков. Выручка EMC номинирована в евро, и ценообразование большей части услуг компании зависит от курса европейской валюты. Поэтому компания получает выгоду от роста курса евро к рублю. Аналитик ФГ «Финам» Артемий Шашуков отметил, что это позволяет рассчитывать на стабильность в отношении закупок современных медицинских аппаратов и привлечения ведущих специалистов со всего мира.

Хорошие дивиденды. Как считают эксперты «ВТБ Капитала», EMC может перечислять акционерам до 100% от своей прибыли. В этом году компания планирует две выплаты: в сентябре (вся чистая прибыль за 2020 год, €81 млн) и в декабре (за первое полугодие 2021-го, €40 млн).

Налоговые риски. В случае изменения налогового законодательства — например, отмены нулевой ставки налога на прибыль для медучреждений, введения НДС или невозможности получения налогового вычета за лечение — пострадает вся отрасль, включая EMC.

Снижение реальных доходов населения. В случае ухудшения экономической ситуации в стране и падения доходов населения спрос на дорогие и качественные медицинские услуги может упасть, что сократит потенциальную аудиторию EMC.

Рост конкуренции. По оценке «ВТБ Капитала», EMC занимает «не имеющую аналогов долю в премиальной нише», и агрессивное развитие новых игроков в ней может оказать влияние на прибыль компании.

Снятие ограничений на международные поездки. В EMC отмечали, что закрытые границы в 2020 году обеспечили сети дополнительный приток пациентов, лишившихся возможности лечиться за рубежом. Победа над COVID вернет им такую возможность, что потенциально негативно скажется на доходах EMC.

Аналитик «Финам» Артемий Шашуков считает, что ценовой диапазон размещения оправдан. По его подсчетам, справедливая оценка компании — $1,14 млрд. Эксперт отметил лидерство EMC в сегменте онкологии среди частных медицинских центров, а также ориентированность компании на Москву, где всегда будет спрос на услуги премиального сегмента.

«В этом контексте представляется, что у ЕМС не будет проблем с привлечением обеспеченных клиентов, особенно учитывая дешевизну услуг Центра относительно ведущих европейских и американских клиник», — резюмировал он.

Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев также считает оценку компании справедливой: «Из представленных компанией данных на первый квартал 2021 года при оценке $1,125–1,26 млрд ее коэффициент EV/EBITDA составляет около 11,8–13,1х. Это примерно на уровне конкурентов с развивающихся рынков. При этом EMC отличается более высокой рентабельностью EBITDA и дивидендной доходностью». В качестве сильных сторон бизнеса компании Пучкарев выделил его диверсификацию и значительную долю валютной выручки — эти факторы компенсируют дисконт, который присущ российским активам.

Пучкарев добавил, что исходя из условно справедливой оценки можно сказать, что ни взрывного роста, ни сильного падения в первый день торгов не ожидается. При этом нужно понимать, что волатильность акций в первые месяцы после IPO обычно высокая, поэтому резкие движения не исключены, добавил он.